上半年境内酒店、境外酒店、餐饮收入分别48.5  亿元、19.8  亿元、1.14  亿元，分别同比增长11%、增长10%、降低9%；酒店直营、加盟、会员费等其他收入各46.6、13.6、8.1  亿元，分别同比增长5.7%/18%/34%。
        毛利率较2017  上半年略降0.5pct  至89.9%但意义有限，费用率大幅降低受益于加盟店占比提升和有息负债降低。2018  上半年，公司销售费用率大幅降低4.3pct  至53.5%，管理费用率略增2pct  至26%，随着有息负债从2017年底203  亿元降低至2018  上半年173  亿元，财务费用同比降8%至2  亿元，财务费用率较2017  上半年降低0.6pct  至2.9%。
        开店加快，签约数量历史新高。①开店：2018  上半年毛开店548  家，较2017上半年毛开445  家加快；净增店341  家。截至6  月底，签约未开业酒店规模达3127  家历史新高（3  月底2824  家）。截止6  月底，公司拥有7035  家酒店，加盟、中端各占比85.4%、28.2%；房量68.7  万间，加盟、中端各占比83.1%、36.4%。②2018  上半年境内酒店RevPAR  同比增长7%至151  元，经济型、中端分别同比增长0.3%、2.0%（1Q18  综合RevPAR、经济型RevPAR、中端RevPAR  分别同比增长7.8%、1.5%、2.3%）；成熟门店RevPAR  同比增长3.4%至149  元，经济型、中端分别同比增长1.2%、6.5%（1Q18  综合RevPAR、经济型RevPAR、中端RevPAR  分别同比增长3.5%、1.7%、6.4%）。
        盈利预测与估值。基于提价和开店我们维持对行业龙头中长期乐观的判断，判断公司2018-2020  年间归母净利润分别为11.5、15.4  和19.2  亿元，分别同比增长31%、34%和24%。以9.6  亿股本计算，2018-2020  年EPS  分别为1.20  元、1.61  元和2.00  元。我们分别参考国内外主要酒店的PE  与EV/EBITDA  分别为28.34  倍和16.56  倍，考虑中国酒店集团增速（开店比例和RevPAR  增幅均是）更高，同时锦江2017-2020  年归母净利CAGR  约30%，我们给予2018  年PE  和EV/EBITDA  各30-35  倍/15  倍。PE  估值对应目标价36.14~42.16  元，EV/EBITDA  方法下市值368  亿元（2018  年EBITDA~31.72亿元，企业价值476  亿元，净负债107  亿元），对应目标价38.46  元/股。综合给予公司36.14  元-42.16  元目标价区间，维持“优于大市”评级。
        风险提示。宏观：经济下滑风险；行业：新增供给超预期；公司：整合进度不达预期。