评论：
    . 支付业务与零售商业流通业务表现亮眼，业务结构优化带动毛利率提升。
    2018H1 公司实现营业收入12.56 亿元，同比增长2.91%，收入增幅较小主要系公司下属子公司中电器件硬件代理销售业务局部调整导致其收入同比下滑11.21%。支付业务与零售商业流通业务表现亮眼，支付系统业务收入大幅增长86.92%，主要系酒店和餐饮收单业务收入大幅增长所致；商业流通系统业务收入同比增长41.90%，主要系公司下属子公司石基大商O2O 返佣业务收入大幅增长所致。上半年公司毛利率为47.89%，同比增长1.92 个百分点，主要由于毛利率较低的中电器件代销业务占比下降，支付业务与零售商业流通业务占比相应提升。销售费用率同比上升0.77 个百分点至10.17%，同时，管理费用同比上升4.21 个百分点至28.83%，主要由于研发支出大幅增长所致；财务费用率下降4.86 个百分点，主要由于收到的到期存款利息较多所致。
    . 直连支付交易金额高速增长，平台化战略成效显著。2018 年上半年公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约497 亿人民币，与上年同期约166 亿相比增长近两倍，保持高速增长态势；预订平台流量亦实现良性增长，上半年畅联有效直连产量约301 万间夜，比上年同期产量增长32%。新增渠道15 个，国内外集团客户20 个，新上线直连项目66 个，目前直连酒店增加到14000 余家；与日本最大的两家渠道管理系统公司TL-Lincoln 和Temairazu 签署直连协议；同时，完成了飞猪和雅高、宝库的直连。
    . 以海外业务为发力点，SAAS 转型积极推进。2017 年起公司部分业务收入（以海外业务为主）模式开始从传统的软件、硬件和维护收入转为SAAS 服务收入，上半年云化进展顺利。PMS 云领域，德国Hetras 正在计划将现有产品客户逐步迁移至公司的新PMS 产品上，共部署了142 家酒店。POS 云领域，公司新一代基于云平台的餐饮信息系统产品INFRASYS CLOUD 继续赢得国际酒店集团认可；而且公司于5 月完成对零售软件SAAS 服务提供商广州合光100%股权的收购，广州合光的软件产品云POS 正在市场上做验证完善，未来望在整个石基零售体系内的客户中推广应用。
    . 投资建议：我们预计公司2018-2020 年归母净利润为4.73/5.68/6.68 亿元，对应PE 为81/68/58 倍，维持“推荐”评级。
    . 风险提示：新零售业务模式落地不及预期，海外云PMS 业务发展缓慢。