同时，近期股价受行业影响有所调整，18 年潜在股息率已至7%，投资价值凸显。预计18-20 年eps 分别为3.23/3.49/3.71 元，对应18 年8.9Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。
    评论：
    1、 上汽大众、通用高增长，自主品牌扭亏为赢
    公司18H1 实现收入4649 亿（+17.3%），扣非盈利172.6 亿（+10.1%）；其中二季度单季实现收入2260 亿（+12.9%），扣非净利润84.3 亿（+12.4%），环比业绩增速提升明显。分盈利主体而言：
    上汽自主：18H1 在老车型稳健、新车型带动下实现销量35.9 万（+54%），预计上半年制造端盈利约20 亿，本期20 亿研发费用资本化约4000 万，考虑研发费用全口径自主品牌实现盈利。
    上汽大众：18H1 受益轿车市场回暖，大众品牌轿车业务同比持平保证稳健基数（17H1 较16H1 曾下滑8%）；SUV 在斯柯达两款新车贡献下同比增长15.9%表现优异。制造端上汽大众18H1 实现盈利154.8 亿（+18%）。
    上汽通用：18H1 通用品牌实现销量95.8 万辆（+10%），高盈利车型价格相对坚挺。18H1实现制造端盈利102.5 亿（+10%）。
    上通五菱：上半年实现销量105.2 万辆（+4%），五菱作为基数较大、细分市场下滑较多的市场，上半年4%增长表现稳健。18H1 制造端盈利20.4 亿（+0%）。
    上汽财务：财务公司受益to C 端汽车金融渗透率的快速提升，H1 实现净利润28.1 亿（+20%）。
    从三费率和现金流来看：
    三费率中销售费用率受益收入端增长下滑0.1 个百分点、管理费用率同比持平，财务费用率受利息支出影响上升5 个百分点。经营性现金流受上汽财务贷款发放业务扩张转负。
    2、我们的思考，市占率加速提升+智能电动先发是此轮整车的投资主线。
    逻辑一：弱市拥抱市占率提升的龙头。
    今年上半年汽车行业增长超预期，上汽作为龙头维持2X 行业增速。下半年，7 月份以来车市转弱，龙头的集中度提升逻辑及抗风险能力更为强化。2018H1，上汽市占率国内市场占有率达到24.2%，同比提升1.2 个百分点。同时，18H1 出口业务统一表现亮眼。，公司上半年实现出口及海外销售13 万辆（+104%），上汽正大公司上半年在泰国销售整车1.2 万辆，同比增长103%，其中MG ZS 上市仅4 个月就跃升为当地细分市场的销量冠军，全球首款支持泰语语音控制的互联网汽车系统i-SMART，深受泰国年轻消费者追捧。上汽通用五菱印尼公司努力打造低成本、高效运作的海外样板基地，上半年销售整车8000 台，新产品CN210M 投产上市后取得良好反响。
    逻辑二：潜在股息率已至7%，配置价值明显。
    经过近期20%左右调整，假设18 年维持60%以上分红率，则公司目前的股息率已达7%。
    逻辑三：智能电动保持先发优势，打开估值空间。
    电动化方面，H1 公司实现新能源产品销售5.7 万辆（+275%），中高端的品牌形象进一步巩固加强。智能化方面，公司智能驾驶决策控制器iECU 开发进入冲刺阶段，伴随今晚MARVEL X 上市，“最后一公里”自主泊车实现量产、同时具备OTA 空中升级、斑马智行3.0 系统。
    盈利预测与评级
    自主端实现盈亏平衡，实现盈利已经近在眼前，加上“大众+通用”产品结构已经显现出高端化趋势，公司未来3 年盈利能力将显著提升，预计18-20 年eps 分别为3.23/3.49/3.71 元，对应18 年8.9Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：汽车行业销量不及预期；新车型上量不及预期