就H1 来看，增速低于Q2 主要系去年Q1 基数较高，拉低2018H1 增长率。H1保持较高增长主要受以下原因带动：1、H1 公司为了提升品牌知名度，加强了央视和地方台的广告投放，其效果在Q2 开始显现。2、公司持续强化市场及强化营销渠道，拓展门店建设，促进销量增加。3、公司近期有新品上市，同时对部分产品进行提价。
    加强费用管控，Q2 利润大幅上升
    H1公司实现归母净利润2105 万元，同比+513.76%；其中Q2 归母净利润5088 万元，同比+127.14%。在成本增长较高（+13.62%）的情况下，Q2 仍能保持利润较高的增长主要是期间费用增速（+4.03%）较慢以及营业外净收入增加780 万元。就H1 来看，成本端增长较快（+9.09%），利润增长主要来自公司加强费用管控以及非经营收益，具体来看：1、H1 销售费用3.64 亿元（+8.09%）；管理费5482 万元（-4.38%）；期间费用4.19 亿元（+6.50%），各项费用增幅均低于收入增幅（+8.56%）。2、H1 公司利用闲置资金进行理财产品投资的净收益比去年同期增加近820 万元，处置非流动资产少于去年同期导致营业外支出同比减少275 万元，H1 投资净收益与营业外净收入共1588 万元，同比+274.53%，贡献利润总额的75.06%。3、2017 年H1 净利润仅有343 万元，基数较低。
    非经营收益增加，盈利能力提升
    H1公司毛利率61.50%，同比-0.19pct，净利率2.94%，同比+2.42pct；其中 Q2 毛利率 62.10%，同比-0.31pct，净利率 11.46%，同比+5.77pct。Q2毛利率下降是由于公司营收增速（+12.69%）低于成本增速（+13.62%）。Q2期间费用率-4.11pct，同时营业外净收入增加780万元导致净利率+5.77pct。H1毛利率下降是由于公司营收增速（+8.56%）低于成本增速（+9.09%）。H1期间费用率同比-1.13pct，其中销售费用率同比-0.22pct，管理费用率同比-1.03pct；另外，H1投资净收益与营业外净收入同比增长1164万元，导致净利率+2.42pct。
    募投项目建设稳步推进，产能渠道有望带来新增长
    公司采用"中央工厂+连锁店"的经营模式，目前在上海、成都设有两家中央烘焙工厂，按照距离远近供应全国门店，2015年公司总产能3218吨，产能利用率接近150%。公司ipo募投项目中包含了上海工厂的增加设备项目以及营销网络建设项目。增加设备项目预计将于2018年竣工，达产后将公司产能有望达到约5735吨；截至2018年6月30日，该项目已完成超过90%，并已经开始投产，2017年实现收入1.8亿元。营销网络建设项目计划从2017年起，分三年开设306家直营店，主要集中于华东和西南；截至2018年6月30日，该项目已新开连锁店107家。随着募投项目的建设，公司产能逐渐释放，渠道持续优化，公司盈利能力有望进一步提升。
    盈利预测
    公司Q1业绩受到去年春节较晚的影响表现一般，但Q2收入增速回暖，利润大幅增长，目前募投项目稳步推进，产能逐步释放，渠道持续优化。预计2018-2020年公司净利润分别为2.49、3.00、3.65亿元；对应EPS分别为1.04、1.25、1.52元/股；对应P/E分别为17.09、14.22、11.69倍。建议关注，维持"增持"评级。
    风险提示
    高管减持，食品安全风险，公司经营风险，三季度月饼销售不及预期风险，渠道拓展不及预期风险。