渠道调整影响逐步减少，2018Q2 收入增速环比Q1 增加11pct；Q2利润增速慢于收入增速，主要原因：1）销售费用大幅提升，2018H1 达6.3亿元（YoY+48%），销售费用率同比提升4.3pct，主要用于广告投入和终端提升改造，由于部分广告费用是一次性投入，所以2018H2 销售费用率会降低，2018H2 利润增速有望改善；2）加强产品研发，2018H1 研发费用达1.2 亿元（YoY+26%），研发费用率同比提升0.4pct。归母净利增长快于扣非，原因：出售子公司苏州九阳，获利7679 万元。
    食品加工机业务改善明显，带动整体收入增速加快
    分产品，2018H1 食品加工机业务收入 15.4 亿元（YoY+12%），2018H1收入增速环比2017H2 提升 5pct，改善明显，主要原因：公司推出业内第一款静音破壁机等新品，同时加强广告营销以及门店改造，破壁机销售良好；营养煲收入 12.1 亿元（YoY+12%）；电磁炉收入 3.2 亿元（YoY+5%）；西式电器 4.6 亿元（YoY+14%）；其他产品收入 1.9 亿元（YoY+2%）。
    期待未来业绩持续改善
    短期，我们预计2018H2 业绩将进一步改善，原因：1）线下经销商渠道精简后，有望持续实现恢复性、改善性增长；2）通过推出业内第一款静音破壁机等新品，同时积极营销，有望促进食品加工机业务收入持续改善，同时西式类产品有望保持良好增长；3）2018 年7 月12 日，公司与SharkNinja（香港）签署了《股权转让协议》，Shark Ninja 是美国蒸汽清洁类家电第一品牌，主营吸尘器等家居类小家电，在品类上与九阳互补，该收购丰富了公司的产品品类，同时有望增厚业绩。
    长期，小家电行业处于消费升级的拐点，作为小家电行业龙头，强者恒强，受益于消费升级带来，同时公司激励良好，长期发展值得期待。
    投资建议
    我们预计小家电行业消费升级持续，行业集中度持续提升，基于此，我们预测公司2018-2020 年归母净利分别为7.2、8.0、9.3 亿元，同比增长分别为4%、12%、16%，最新收盘价对应2018 年估值18.1xPE，公司作为小家电创新龙头，渠道影响逐步减小，业绩逐步改善，长期受益于小家电消费升级，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广低于预期；原材料价格上涨；行业竞争环境恶化；消费升级趋势放缓