加权平均资产收益率ROE  减少32.7%至4.2%；毛利率同比减少1.2pcts  至11.0%。其中Q2  实现营收/净利润分别为334.5  亿/-4.1  亿，分别同增14.0%/-133.4%。
        Q2  净利润同比减少16.3  亿，预计主要受财务费用同增约14.4  亿和航油成本增加的影响。截至2018  年6  月30  日，公司机队规模786  架，较2017  末净增加  32架。公司下半年计划净引进54  架，进度明显加快，预计为北京新机场储备运力。Q2  客公里收益同增0.7%，上半年客座率整体趋稳。上半年公司完成RPK  同增12.3%，整体客座率提升0.13pct  至82.4%，其中国内/国际分别提升0.09/0.21pct；同期ASK  同增12.1%，其中国内/国际ASK  分别同增11.2%和14.1%。Q2  运力投放加快，尤其国际线ASK  同比15.7%。整体客公里收益同增0.3%至0.49  元，推测Q2  增速0.7%。考虑供需结构改善，预计Q3  客公里收益或延续上行。上半年营业成本同增13.5%至601.1  亿，高于收入增速1.5pcts。销售、管理费用同增4.1%、7.5%至33.0  亿和15.3  亿。受人民币对美元贬值影响，财务费用同比大幅增长143.3%至20.4  亿。净利率同比减少1.7pcts  至3.6%，汇兑损失显著拖累业绩。
        燃油成本同增26%，预计下半年汇率扰动或出清。2018H1  航空油料成本同增25.8%至193.8  亿，增加39.8  亿的燃油成本主要受国际原油价格上涨以和飞行小时同比增加8.2%的影响。预计燃油价格每上升10%，公司对应成本上升19.4  亿。受人民币对美元贬值的影响，上半年汇兑净损失4.2  亿，同比去年汇兑净收益5.6亿显著拖累业绩，推测Q2  汇兑损失约16  亿。公司降低美元债务比重以减小外汇风险扰动，截至2018  年6  月，公司美元负债规模399.7  亿，占比下降2.2pcts  至32.1%。预计人民币兑美元汇率波动1%  ，对应公司净利润增减2.97  亿。8  月人民币兑美元中间价重启“逆周期因子”，预计下半年汇率有望企稳，有利于航空股估值修复。
        航线盈利弹性最优，强化广州-北京双枢纽布局。以广州-北京“双枢纽”为基础，广泛布局二线市场。预计二线市场占公司国内客运收入的50%左右，盈利弹性空间较大。随着民航供给侧效果显现，运力增速收缩有利于提高强二线市场票价弹性，或打开公司业绩成长空间。公司将承担北京新机场航空旅客业务量的40%，根据规划至2025  年，公司预计在北京新机场投放飞机250  架，日起降航班超过900  班次。公司公告拟组建雄安航空，围绕新机场全力打造北京核心枢纽，强化广州-北京双枢纽布局。
        风险因素：宏观经济下行；人民币大幅贬值；国际油价快速上涨。
        盈利预测及投资评级。考虑上半年油价和人民币兑美元汇率扰动，我们下调公司2018~2020  年EPS  预测至0.42/1.02/1.39  元(原预测分别为0.73/1.16/1.61  元)，当前股价对应17/7/5  倍PE。短期汇率快速贬值扰动强烈，造成估值和业绩双杀。供给端增速放缓推动供需结构向好，建议关注汇率趋稳航空股估值修复机会，维持“买入”评级。