2．我们的分析与判断
    （一）二季度业绩拖累上半年表现
    上半年公司营业收入和归母净利同比微增，但扣非后归母净利小幅下降，主要是受到二季度业绩表现拖累。2018 年Q1、Q2 公司实现营业收入3.89、1.94 亿元，分别同比增长3.70%、降低4.60%，Q1、Q2 分别实现扣非净利0.85、-0.04 亿元。
    受到二季度表现拖累，上半年公司毛利率和净利率仅小幅微增，2018H1 公司毛利率为43.12%，同比增长0.55 个百分点，净利率14.86%，同比增长0.25 个百分点。公司销售费用率同比增加1.33个百分点至10.27%，管理费用率同比降低1.45 个百分点至8.48%。
    公司资产负债情况中，货币资金同比下降36.44%，应收账款同比增加113.27%，预付账款同比增加221.40%，预收款项同比下降84.84%，公司对上下游的溢价能力有所减弱。
    （二）中高端黄酒占比提升
    公司收入地域性特征仍较为明显，目前主要市场仍以浙江、上海、江苏为主。2018 年上半年公司在浙江、上海、江苏分别实现收入3.94、0.71、0.65 亿元，占主营收入的68.88、12.37、11.37%。 2017 年公司浙江、上海、江苏收入占比分别是69.05、13.69、9.48%。
    中高端黄酒占比提升。2018 年上半年公司中高端黄酒、普通黄酒实现收入3.83、1.65 亿元，分别占营业收入的65.75、28.40%。2017 年公司中高端黄酒、普通黄酒收入占比分别是58.09、39.85%。
    （三）外延并购值得期待
    公司目前主要黄酒品牌有会稽山、水香国色、帝聚堂、西塘、乌毡帽、唐宋等。公司于2016 年收购了乌毡帽酒业和唐宋绍兴酒公司，2017 年并表，2017 年底公司拟发行可转债收购咸亨股份100%股权，虽然上半年证监会决定对公司发行可转债不予核准，但是未来公司外延扩张计划仍然值得期待。
    3．投资建议
    我们给予公司2018-2020EPS 为0.41、0.46、0.53 元，对应PE倍数为26、23、20，予以“谨慎推荐”评级。
    4．风险提示
    原材料价格波动风险；食品安全风险；宏观经济及政策风险。