报告期内，公司继续保持积极的拨备计提。
        Q2  净利息收入增速略有放缓，会计准则调整和成本上升或是主因。上半年净利息收入同比+10.7%(Q1+13.8%)，其中利息收入+9.78%(Q1+11.2%)、利息支出+8.4%（Q1+6.95%）。利息收入增速小幅走低一方面推测源自新金融工具准则导致部分利息收入计入非息口径，另一方面资产增速放缓亦有影响，Q1/Q2  总资产增2857  亿/2818  亿，2  季度压缩买入返售金融资产（降3409  亿），不过贷款投放（主要投向对公的租赁与商务服务、交运和零售的按揭，消费贷和信用卡亦投放较多）和债券投资（地方债）仍保持积极；利息支出增速上升则因负债成本走高所致，2  季度负债增长主要依赖同业存放和同业存单（合计增2369  亿），而存款仅增750  亿。
        非息业务增长良好，是营收增速回升的关键。公司上半年非息收入同比+10.42%、其中Q2  单季+66.7%。增长主要来自：1）新金融工具准则实施导致投资收益增加；2）衍生金融工具公允价值变动收益上升；3）电子银行以及银行卡等收入增加，上半年同比增长37.7%和14%。
        风险积极暴露和处置，资产质量继续改善。Q2  公司不良贷款继续双降，余额环比减少10.6  亿、不良率降0.06pct  至1.62%（较年初降0.19pct）。风险暴露保持积极，上半年加回核销后的实际不良增量31.4  亿（2017  上下半年分别为25.9  亿和31.6  亿），同时继续强化处置清收，截至Q2  逾期90天以上占比较年初降0.06pct  至1.18%，预计后续暴露压力可控。拨备计提继续积极，我们估算Q2  信用成本约1.13%（Q1  约1.27%），拨备覆盖率环比上升至248.4%（升9.66pcts）。考虑到较充足的拨备以及逐渐改善的资产质量，公司未来财务压力相对较小，甚至存在业绩弹性释放空间。
        县域金融业务整体表现良好，未来有望受益政策支持。①资产投放保持积极，县域金融业务总资产较年初+4.7%（贷款+7.1%）；②县域业务存贷利差继续走高达到3.32%（2017  年3.27%），高于全行28BPs；③不良率较年初下降0.16pct  至2.01%；④不过公司坚持稳健策略，为应对未来可能风险在上半年增加了拨备计提（资产减值损失同比+50.6%），导致县域业务税前利润同比-0.2%。今年中央积极推进乡村振兴战略，监管层也加大三农考核力度和普惠金融激励力度，公司有望凭借自身优势、受益政策支持。
        风险因素：宏观经济超预期下滑；资产质量改善不及预期。
        维持“买入”评级。农业银行资产质量保持改善趋势，定增落地后夯实资本实力、助力未来发展。维持公司2018/19  年EPS（归属于普通股股东口径）预测为0.59/0.65  元，当前股价对应2018  年6.12X  PE/0.79X  PB。维持目标价5.7  元，对应2018  年1.01X  PB（合H  股6.58  港元）。