简评
    业绩总体符合预期，核心业务保持高增长
    公司业绩整体复合市场预期，第二季度单季实现收入394.93 亿元，同比增长20.96%，归母净利润10.13 亿，同比增长9.40%，扣非归母净利润为8.98 亿元，同比增长7.77%，业绩增速较2018Q1 增速有所加快。
    分部来看，工业表现靓丽，商业持续稳健。医药工业上半年实现营业收入96.27 亿元，同比增长28.31%，贡献利润9.06 亿元，同比增长21.65%，收入和利润增速保持今年一季度以来20%+的高增长；医药分销上半年实现营业收入662.52 亿元，同比增长13.21%，贡献利润9.12 亿元，同比增长11.60%，收入端增速加快是受康德乐并表影响，利润端表现略超预期；医药零售上半年实现营业收入31.34 亿元，同比增长15.45%，增速稳步提升；参股企业上半年贡献利润3.53 亿元，同比下降9.74%，与2018Q1相比略有下滑。考虑到下半年两票制对公司商业影响逐渐消除，工业继续保持高速增长，联合营投资收益下半年同比回暖，我们预计公司业绩全年依然能够实现持两位数以上的增速。
    销售改革成效显著，工业持续高增长，研发强度加大
    得益于公司近年来的销售体系改革，上半年工业继续延续一季度以来增速加快的良好势头。60 个重点产品销售收入51.58亿元，同比增长30.19%，有41个品种高于或等于IQVIA同类品种的增长，总体毛利率达到74.29%，工业增长的质量比较高，我们预计这一增长态势能持续到全年。
    公司在研发方面的投入持续增加，上半年研发费用 4.79 亿元，同比增长 28.29%，占工业收入比重为 4.98%，从绝对金额和收入占比角度看为行业领先水平。上半年公司共获得 6 个新药临床批件，累计共有 10 个新药研发进入临床阶段，其中 6 个化药（多替泊芬、雷腾舒、SPH3348、SPH3127、SPH1188、SPH4480）、4 个生物药（TNFa受体 Fc 融合蛋白、CD20 人源化单抗、HER2 人源化单抗、CD30  人鼠嵌合单抗-MCC-DM1 偶联剂），研发管线初步建立，未来创新药业务逐渐落地将大幅提升公司估值。
    一致性评价是公司未来两到三年的业务重点，一致性评价政策最有利于公司实施工商业协同战略。上半年公司 2 款产品通过一致性评价，盐酸氟西汀胶囊和卡托普利片成为首批通过产品，目前共申报 6 款产品（盐酸二甲双胍缓释片、注射用头孢曲松钠、头孢氨苄胶囊、布洛芬缓释胶囊、盐酸二甲双胍片、氢氯噻嗪片）一致性申报，处于行业领先位置。
    同时工业端继续寻找优质标的外延并购，上半年公司收购浙江九旭和广州天普少数股权，其中广州天普下半年并表新增 2 个重量级产品，工业板块业绩将有更加显著的增长。
    外延并购巩固龙头地位，分销业务增速见底回升
    公司在年初完成收购康德乐业务后，上半年公司继续拓展网络，相继完成在江苏、上海、辽宁、贵州、四川、安徽、海南等省份分销业务收购，通过外延并购巩固自身龙头地位。上半年康德乐实现并表收入 90.19 亿元，净利润-3400 万元，经营性现金流为 3735 万元，考虑到初期并购整合的成本因素，业绩表现仍在预期之内。
    进口药品分销约占公司分销业务的 30%左右，上半年公司继续加大和国外知名药企的合作，上半年与施贵宝、罗氏、雅培达成合作协议，同时取得多个重要产品的进口总经销权：日本泰尔茂公司的血液成分分离机Spectra?及其相关耗材、 爱尔兰夏尔制药白蛋白所有瓶装产品、 日本卫材公司重磅肿瘤产品乐卫玛（甲磺酸仑伐替尼）、 美国吉利德科学公司艾滋病新药捷扶康（Genvoya）等，并就 BMS 重磅产品 PD-1 单抗签署战略合作协议。
    考虑到从第三季度开始，药品两票制对调拨业务的影响逐渐被消化，同时到去年 3、4 季度业绩基数较低，我们预计下半年商业板块业绩增速将有所加快。
    罗氏和施贵宝利润下降导致联合营投资收益下降
    公司参股企业上半年贡献利润 3.53 亿元，同比下降 9.74%，利润占归母净利润的比例为 12.8%，相比 2018Q1下降 8.7 个百分点。四家重点公司中，罗氏上半年利润同比下降 7.5%，施贵宝利润同比下降 33.7%，是导致联合营利润下降的主要原因；天普药业利润同比下降 122.9%，上半年贡献利润为负；和黄药业利润同比下降 4.1%。罗氏利润下降主要是去年 Q3 四款产品通过国家谈