●烟草管控力度加大，民众健康意识提升，吸烟率大幅下降。在2005年2月世界卫生组织推动出台《烟草控制框架公约》（FCTC）后，各国通过禁烟、加税等多种方式加强对烟草的管控。同时人们对健康的关注度提升。多重因素影响下，全球吸烟率从1990年的29.4%下降到2015年的15.3%。
    ● 2017年，全球（除中国）卷烟销量约6200万箱，同比下降约2%；主要国家、地区烟草消费出现不同程度下滑。按照国家烟草专卖局预计，未来5年全球卷烟销量将每年递减1%-2%。由于卷烟价格上涨也难以弥补销量下降带来的收入下降，卷烟销售额将难以保持增长，总体占比将每年递减1%直至低于90%。
    投资建议：低估值防御，新型烟新蓝海，维持买入
    ●我们预计2018-19年公司收入为33.72亿 元 和38.94亿 元，同比增长为14.50%和15.50%；2018年，我们假设再考虑到贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献（假设4000万左右），则归母净利润7.58亿（原主业7.18+投资收益0.4），同比增31.9%；2019年预计净利润9.10亿元，同比增长20.1%；2018年、2019年EPS按照当前股本14.95亿股摊薄0.51、0.61元/股，对应PE分别为16.1x、13.5x。维持“买入”评级。
    ●风险提示：新型烟草推进大幅低于预期。