LCD 面板价格下行拖累业绩成长，BOE 仍展现较强成本控制能力
    LCD 面板价格下行拖累公司18H1 业绩成长。自17 年6 月至18年6 月，LCD TV 面板经历约12 个月的价格下行周期，价格整体跌幅约40%，IT 及手机类面板在此期间，也经历了整体价格下跌，跌幅小于TV 类面板。主要由于新建产线产能供给的持续释放造成供需的相对失衡，根据模型测算18 年新增产能约17.9 百万平米，产能同比增幅约8.7%。18H1 京东方综合毛利率为19.2%，同比下降8.5pct，但仍高于同期的LG 与友达近10pct，高于群创超过5pct，显示出较强的成本控制能力。经营性现金流持续增加，应收账款、库存控制良好。
    LCD 价格18Q3 已反弹，看好长期产线结构调整带动竞争格局改善
    LCD TV 面板市场价格数据，八月延续了七月以来的良好反弹势头，除32”/43”等中低尺寸持续保持较大幅度上涨外，55”/65”等大尺寸也出现了环比3 美金左右的价格上涨，各尺寸面板呈现旺季齐涨局面。预计18Q4 随着市场转淡，价格或将再次面临压力，但我们认为随着国产高世代线产能的持续释放，将有望带动LCD产线结构的内部调整，5 代6 代等中低世代线缺乏价格竞争优势，将有望逐步淡出市场，根据IHS 的统计数据，台湾5 代6 代产线存量产能将是18 年全球LCD 新增产能两倍以上，可替代空间较大。
    OLED 应用渗透趋势明确，看好其长期成长空间
    BOE 成都B7 产线目前综合良率超过70%，预计19H1 将实现满产运营。从应用来看，18 年国产手机品牌明显增加OLED 产品出货。柔性OLED 由于相对定价较高，固定曲面产品吸引力有限，国产机18 年仍以刚性OLED 应用为主。柔性OLED 的BOM 成本高占比部分主要来自配套模组材料，但随着OLED 整体供应能力的增强以及成本的下降，其应用渗透仍将是确定性趋势，折叠屏手机亦有望于19 年初推出。OLED 竞争格局优于LCD，所处产业阶段也有所不同，OLED 整体利润率有望持续维持在较高水平。
    盈利预测与评级
    基于更谨慎考虑，我们下调2018-2020年盈利预测，预计2018-2020年归母净利为61.62、84.21、111.30亿元，EPS为0.179、0.244、0.323元，对应PE为20X、15X、11X。我们看好OLED的长期应用趋势，同时也持续看好大陆企业未来在LCD显示领域的竞争格局，维持"买入"评级，给予公司18年25X估值，对应目标价4.5元。
    风险提示
    市场供需变化，价格大幅波动；产能投产及良率爬坡进度低于预期。