公司在景气低迷时期，凭借自身在工程端的拿单优势以及零售端的品牌优势，依然维持较为稳健的增长。其中工程端公司与万科、保利、碧桂园等一批大型房地产商保持良好合作关系，为公司贡献约40%的收入。经销渠道为公司主要渠道，贡献约60%的收入。我们测算公司上半年经销业务同比增长远高于行业，特别是优势区域华南、华东地区依然保持近30%的快速增长。在零售市场整体下滑的背景下，我们认为与公司的渠道升级、深化布局以及营销力度加大密不可分。
        低端产品略微承压，中高端产品颇具亮点。由于零售市场中低端产品竞争趋于激烈，公司中低端产品瓷质无釉陶瓷上半年收入3.02  亿元，同比下降16.3%，非瓷质有釉砖收入2.65  亿元，同比下降2.93%，其中非瓷质有釉砖毛利率同比大幅下滑6.8pct。相对应的，上半年公司高毛利产品陶瓷薄板（毛利率49.41%）收入1.09  亿元，同比增加38%，瓷质有釉砖（毛利率37.85%）收入7.07  亿元，同比增加36%。且通过产品快速迭代，毛利率水平与去年同期基本保持稳定。我们判断主要因随消费升级，客户对高端产品的需求有所增加，未来公司作为定位高端的一线品牌，凭借品牌优势率先受益，而产品结构的改善预计将持续为公司盈利能力的提升起到良性作用。
        深化渠道布局，加大营销力度。公司目前拥有3000  家左右网点，且每年计划新增100-200  家，同时，公司补贴门店升级，频率从3-5  年缩短到1  年左右，配合公司新品的快速推出，成功吸引消费者并抢夺市场份额。
        有序扩张产能，提升市场竞争力。上半年，公司与藤县人民政府签署陶瓷生产项目投资合同，建设“藤县蒙娜丽莎陶瓷生产项目”，初步规划建设10  条生产线，年产能7000万方，总投资不低于10  亿元，项目达产后将大幅提升公司产能，形成规模及成本优势，更好地迎合地产精装房的普及
        投资建议：
        公司品牌定位高举高打，倡导绿色智能，经销业务推进顺利，有望明显受益行业小产能出清及消费升级趋势。我们预计2018-2020  年公司归母净利润为3.45  亿元、4.10  亿元和5.06  亿元，8  月27  日收盘价对应  PE  分别为13.6、11.4、9.2  倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
        风险提示：下游需求不及预期，渠道拓展受阻