旅行社等其他业务净利合计2920  万（VS  上年同期950  万）。经营性现金流略有下降（2.64  亿VS  2.95  亿）。乌镇客流下滑、收入微增，主业利润率提升3.5pcts。18H  乌镇接待游客449.57  万人次/-12.30%，其中东栅202.48  万人次/-17.39%；西栅247.09  万人次/-7.63%。收入8.33  亿元/+6.26%，客单价同比提升32  元至185  元，净利4.72  亿元/+2.26%，扣除补贴后同增约22.8%，净利率提升3.5  pcts  至26%。上半年华东旅游市场整体不佳，加之乌镇上年同期客流基数较高，游客出现负增长；但人均消费继续提升推动收入仍然保持稳增6.3%（上年同期11.4%）。更为值得关注的是，剔除政府补助后的乌镇主业利润增速达22.8%（上年同期11.4%）、利润率提升3.5pcts，说明乌镇内在的盈利释放能力较强、客流进入成熟期趋于放缓，并不代表景区盈利增长无法保持。9  月20  日起乌镇东栅/联票门票价格下调10  元，假设完全传导到有效价格，对利润影响不到2%，很有限。
        古北主业利润平稳，地产结算带动净利大增。18H  古北水镇游客110.4  万人次/-7.78%，营收4.57  亿元/+5.32%,  客单价同比提升14.2%；古北权益利润5121.6万元/+155.98%（VS  上年同期2001  万元），其中，主业利润基本持平、地产结算预计贡献3200  万权益收益。古北上半客流下滑低于预期，主要原因我们认为和景区客流到达300  万平台，新客流开发效果未能体现、瓶颈显现有关。我们对于古北到达500  万左右的接待容量观点不变。上半年盈利增长低于收入增长，主要是古北财务费用、煤改气工程等费用继续在增加有关。
        其他业务总体平稳、费用控制显效。整合营销业务18H  收入同比增长22.9%，受制于人力成本抬升以及计提资产减值等因素影响，净利基本持平、增1.8%。其他业务来看，酒店业务在客房、物业、加盟等方面实现全面增长，净利同比增38.3%；创格科技营收同比增长33%，但受厂家渠道政策影响净利基本持平,科技、彩票业务盈利合计增5.9%。公司费用率下降明显，其中主要是办公运营费用减少带动，说明公司内部管控正在加强、盈利释放动力显现。
        风险提示。自然环境影响，地产结算、补贴额度与预期有差异等。
        盈利预测及估值。4  月以来公司股价表现持续低迷，京能撤回古北水镇20%股权的公开挂牌，导致市场对于青旅未能如期取得古北的控制权影响偏负面。同时市场普遍担心核心景区客流下滑可能导致的业绩低于预期。中报实际增长良好，反映出光大控股后上市公司在面临行业外部因素以及主业阶段性增长瓶颈时仍保持了较高的业绩兑现能力。后续来看，7  月客流虽延续下滑趋势，但后半月的客流情况已出现明显的好转，我们对公司业绩保持稳健增长的预期不变。调整公司2018-2020年EPS  预测至0.92/1.09/1.26  元（原EPS  为0.95/1.10/1.29），对应18  年动态估值仅约16  倍，现阶段乌镇+古北的资产收益能力对应的安全边际较高，连续下跌后低位增配价值显著。维持“买入”评级。