上半年，公司扣非后净利润5.6  亿元，同比+30.4%，低于预期；其中，Q2  实现营收和归属于上市公司股东的净利润为3.5  亿元，同比+42.5%和+29.8%，环比+32.5%和+2.9。公司上半年业绩低于预期，主要因Q2PDH  盈利出现旺季不旺情况（Q1/Q2  吨利润1505/1450  元），较Q1  不增反降，同时公司项目上半年检修，拖累公司业绩。另，公司预计1-9  月净利润8.1-12.2  亿元。
        .  宁波项目推进缓慢，新材料战略又起。截至上半年末，公司宁波二期投资进度不足20%，基本放弃曹妃甸项目建设，可见公司收缩PDH  方面战略，以及更加重视LPG  贸易业务。同时，公司加大新材料和网络平台（聚烯堂、优能火）等项目投入，准备进军氢能源领域，正式成立研发中心等，战略目标有所转移。我们认为公司从贸易商-丙烯/聚丙烯生产商转变尚属产业链延伸，而新材料和新能源则完全跨行业，是否成功仍需观察。
        .  Q3PDH  盈利环比好转，LPG  贸易业务再次进入成长通道。截至8  月中旬，PDH  丙烯/丙烷吨毛利较上半年的1500  元提升到1870  元，在聚丙烯、甲醇等价格支撑下，预计保持较强的走势，Q3  盈利环比改善可期。公司调整曹妃甸项目资金用于宁波百地年地下储库项目，同时公司2017  年收购了广西钦州码头和储罐，项目完成后，公司LPG  库容将从320  万方提升到590万方，为LPG  贸易以及下游产业链延伸提供基础，也支撑2019  年成长性。
        .  风险因素。公司项目进展缓慢，导致错失市场机会的风险；公司战略方向多元化，无法集中主业导致管理和业绩承压的风险；个人股东减持公司股票导致股价下行的风险。
        .  盈利预测及估值。鉴于公司上半年主营业绩低于预期，以及未来新战略的不确定性，调低公司18-20  年业绩预期至0.81/0.84/1.48  元（原为0.97/1.08/1.80  元），当前价格对应PE11/11/6  倍，维持“增持”评级