工业板块保持高速增长，商业板块下半年预计逐步恢复。公司核心全资子公司中美华东营收44.11 亿元，同比+26.89%。其中阿卡波糖受益于新医保目录将乙类升级为甲类，预计增速高于30%，同时其BE 实验已经通过现场核查，有望于今年四季度获批，进口替代速度有望进一步加快；百令胶囊预计增速接近15%，未来有望通过加大基层推广保持稳定增长；环孢素、吗替麦考酚酯和他克莫司预计增速分别为20%、30%、40%。商业板块方面，公司2018H1 实现收入109.04 亿元，同比+3.87%，主要是由于分销调拨业务流失，下半年随着调拨业务调整完毕增速有望逐步回升。
    研发投入显著提升，在研产品有序推进。2018H1 公司研发投入2.64 亿元，同比+60.56%，预计未来仍将保持较快增长，为转型升级研发型药企奠定扎实基础。其中重点品种利拉鲁肽已基本完成一期临床研究工作，计划启动III 期全国多中心临床实验；HD118 正在开展I 期临床；TTP-273 已经完成中试，计划年内申报临床；一类新药迈华替尼（主要适应症为晚期非小细胞肺癌）已完成I 期临床试验，正在开展II 期临床试验；卡泊芬净和米卡芬净正在进行发补研究，其中卡泊芬净料将于2018 年底前申报生产；阿那曲唑片和来曲唑片计划2018 年底前申报生产。
    管理及销售费用率小幅提升，现金流表现优异。公司财务、管理和销售费用率同比-0.05PCTs、0.94PCTs、1.58PCTs，其中管理费用率的提升主要由于研发投入同比+60.56%所致，销售费用率的提升主要由于基层等市场推广力度的加大。公司经营活动现金流净额10.70 亿，同比增287.40%，表现优异。
    风险因素：研发进度低于预期，药品招标降价，商业调拨业务流失。
    维持“买入”评级。公司在研产品丰富，核心品种高增长，维持原盈利预测，考虑到股本转增，调整2018-20 年EPS 预测至1.51/1.87/2.30 元（原为2.26/2.80/3.45 元），参考可比公司估值，给予2018 年35 倍PE，对应目标价52.85 元，维持“买入”评级。