资产负债表健康。公司到期末净负债率达到32.7%，较之去年年底略有上升，但仍处业内偏低水平。公司在2018 年二季度经营性现金流净流入235.0亿元，说明公司坚持量入为出，以销定产，经营风格稳健。
    拿地审慎，开工积极，可销售资源预计扩大。2018 年中期权益在建面积和权益规划中面积分别达到5098.0 万平方米和3767.3 万平方米，分别比去年年底上升了17%和下降了8%。公司在2018 年上半年新增项目权益建筑面积1143.9 万平米，同比增长16.3%（权益地价同比上升7.5%）——公司拿地虽然审慎，但也并不保守。公司规划中土地储备下降的根本原因是开工积极，2018 年上半年公司实现新开工面积2321.1 万平米，同比增长40.2%，超过同期销售面积。我们预计，公司可销售资源将稳步扩大。
    毛利率在高位继续维持稳定。2018 年上半年，公司房地产业务毛利率（指不扣税，按A 股研究习惯口径）达到34.7%，整体毛利率达到34.4%，比2017 年全年继续上升。这显示了2017 年房价上涨，客观上带动公司结算盈利水平提升。不过，由于我们预计未来市场房价趋势走向平稳，料公司结算毛利率将在2019 年之后有所下降。本期结算资源公司权益占比较低，加之投资收益同比下降，造成业绩增速低于收入增速。尽管公司权益比的确有下降趋势，但我们认为投资收益和权益占比同时快速下行不会出现。
    新业务继续稳步成长。公司物业服务累计签约面积超过4.7 亿平米，实现营业收入41.6 亿元，同比增长29.8%。公司租赁住宅业务累计获得房间数超过16 万间（去年年底为超过10 万间），成为公司核心业务，发展迅猛。在拓展业务方面，物流仓储业务已建成运营项目41 个（去年年底26 个）。印力商业平台自持项目已开业79 个。总体而言，公司围绕人民日益增长的美好生活需要，各项新业务增长较快。
    风险因素。公司盈利能力下降，造成2019 年后业绩增速下行的风险。
    盈利预测及估值。人民币汇率变动可能带来一定的汇兑损失，公司竣工不会超预期，且中报反映公司权益比下降速度较快。我们小幅调整公司2018/2019/2020 年EPS 预测至3.10/3.62/4.05 元（原预测3.44/4.44/5.02元）。我们相信相比同业，公司价值在于房地产业务经营稳健程度较高，新业务成长空间较广阔，当前公司对应2017 年股息率接近4%。我们给予公司2018 年10 倍PE，31.01 元/股的目标价，维持“买入”评级。