报告期内，公司未上线重量级游戏作品，导致收入增速有所减缓；利润方面，游戏业务毛利率有一定提升，驱动公司利润保持中速增长，业绩增长符合预期。此外，公司预计2018 年1-9 月实现归母净利润11.9 亿元至12.9 亿元，同比增长10.37%至19.64%。
    端游保持稳中有升，手游重点作品集中在下半年。报告期内，公司实现端游收入11.6 亿元，同比增长20.06%。《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》等重点游戏表现稳定；手游方面，2018H1 实现手游收入12.1 亿元，同比下滑31.43%，《诛仙手游》等手游流水保持稳定，新上线游戏《武林外传》《轮回决》《烈火如歌》均有亮眼表现；2018 下半年，公司计划推出重磅手游《完美世界手游版》（和腾讯合作，预计2018Q4）、A/A+级《新笑傲江湖》（预计2018Q4 或2019Q1）《云梦四时歌》《神雕侠侣2》《我的起源》等作品，丰富的产品储备有望为未来1-2 年业绩奠定基础。
    2018 年影视业务表现值得期待，网络电影&综艺多点开花。报告期内，公司实现电视剧收入4.7 亿元，同比增长19.7 倍，核心推出作品包括《烈火如歌》《香蜜沉沉烬如霜》《利刃出击》《归去来》等。下半年，公司还将推出《半生缘》《壮志高飞》《绝代双骄》等重点剧目，2018H1 公司存货达到20.9 亿元，也验证了公司2018 年影视剧业务丰富的储备。此外，公司网络电影《灵魂摆渡》分账票房达到4500 万元，播放量接近2 亿，成为现象级作品；与环球影业合作《侏罗纪世界2》全球票房突破12 亿美元；综艺作品《换了中国人第二季》《向往的生活2》等作品收获了口碑和收视率。
    引进 STEAM 继续拓展生态圈，市场波动中关注精品内容研发商价值。2018年6 月，公司与Valve 达成合作，宣布共同建立Steam 中国，一方面显示了公司行业地位，另一方面，若STEAM 中国能够较好地权衡监管相关要求和游戏内容优质、多样化，STEAM 中国将拥有较大商业化潜力。近期，公司股价在市场波动中有较大的调整，我们认为，公司仍然是A 股最重视研发的泛娱乐内容公司之一，2018H1 年公司研发支出营收比17.8%，优质的研发团队和持续的研发支出将成为公司可增长的持续动力和价值基础。
    风险提示。影视和游戏行业监管的风险；游戏或影视项目不及预期的风险；股权质押风险。
    盈利预测及估值。公司手游流水出现一定下滑，但下半年作品陆续上线有望为下半年带来增量，我们略调整2018-20 年EPS 预测为1.42/1.71/1.91元（原预测为1.42/1.72/1.93 元）。当前价格23.51 元，对应2018-20 年PE 为19/16/14 倍。公司2018 年游戏和影视业务仍有诸多看点，精品内容研发商仍然具有显著的价值，我们维持“买入”评级。