18H1 中国汽车行业总产量同比增长+4.15%，对比2017H1 的+4.64%继续下滑。公司同期的国内收入同比+7.15%，继续跑赢汽车行业产量增速。海外方面，上半年公司美国工厂营业收入为16.8 亿人民币，同比+85.3%，环比+35.3%；实现净利润1.27 亿元，净利润率达7.5%，较17H2 的4.3%和17H1 的-5.3%有明显提升。
    毛利率保持稳定，财务费用率和所得税率大幅下降。从毛利率角度来看，2018Q2 单季公司毛利率为42.0%，同比17Q2 上升0.1 个百分点，环比18Q1 上升0.1%，基本保持稳定。上半年，公司由于美元升值产生6084万元的汇兑收益（去年同期为1.71 亿元汇兑亏损），推动财务费用率由1.82%下降至0.06%。2018Q2 公司实际所得税率为11.7%，显著低于18Q1的19.3%和17Q2 的16.0%。此外，公司18H1 汽车玻璃存货周转天数为67 天（17H1 为76 天），浮法玻璃存货周转天数为140 天（17H1 位180天），应收账款周转天数为68 天（17H1 为71 天）；资本效率提升明显。
    横向比较：市场份额继续提升。公司2018 年上半年营业收入同比增长+15.7%；归母净利润同比+34.8%。横向对比海外汽车玻璃企业：2018H1圣戈班汽车玻璃+浮法玻璃业务营业收入为28.52 亿欧元，同比增速为-0.5%；2019FYQ1 板硝子（NSG）汽车玻璃营收为842.9 亿日元，同比+9.5%；2018H1 旭硝子（AGC）玻璃业务收入为3810 亿日元，同比+6.8%。公司营收增速持续高于海外汽车玻璃三巨头，市场份额继续扩大。
    自由现金流大幅好转，中期分红超市场预期。2018H1 公司经营活动现金流为25.95 亿元，较去年同期的17.20 亿元同比增长50.9%；投资活动现金流为-11.61 亿元，较去年同期的-17.44 亿元进一步缩小，其中资本开支为16.78 亿元，与去年同期的15.06 亿元持平。18H1 的自由现金流（FCF）为9.17 亿元，较去年同期的2.14 亿元同比+328%。此外，公司拟以每10股4 元派发中期现金股利，超市场预期。今年公司共将累计派息11.5 元，对应当前股价股息率为5.1%，安全边际较高。
    风险因素：下游汽车销量不达预期；美国等海外项目盈利不达预期；原材料价格大幅上涨，侵蚀企业盈利；汇率波动导致汇兑损失。
    盈利预测及估值：上调公司18/19/20 年EPS 预测分别为1.51/1.73/1.93元（原为1.49/1.67/1.90 元），当前A 股股价22.40 元，H 股股价25.55 港元，均对应18/19/20 年15/13/12 倍PE。我们认为，公司内生增速稳定，美国工厂扭亏为盈贡献利润增量，中期分红提升公司安全边际。结合市场风险偏好，我们认为公司合理估值水平为2018 年18 倍PE，维持“增持”评级。