公司上半年营收同比上涨8.04%，归母净利同比上涨25.12%。我们分析主要原因包括：1）公司磷复肥成本优势突显（一铵毛利率20.54%，较2017 年16.55%明显增长）；2）高毛利新型复合肥上量，产品结构优势（上半年已实现收入8.47 亿元，可比参考2017 年全年收入10.5 亿元）。此外，虽然现金流净值同比有所下降，但扣除特别因素（如订货期调整、员工持股代收款、投资款退回等）调整后来看现金流稳健可控。公司整体经营形势好，未来季度将持续。
    加长加厚持续推进，产业链日趋完整。公司目前生产链条完成是低成本重要保障，目前公司拥有320 万吨洗选矿、硫酸280 万吨、合成氨15 万吨、硫酸钾15 万吨、硝酸15 万吨、磷复肥逾800 万吨（其中一铵产能180万吨）年产能，为公司低价高质的产品供应提供了有力保障。此外，公司近年来在多地持续布局，不断完善全国的供应链体系。目前，公司荆门、宜昌、钟祥、雷波、菏泽、徐水、宾阳、九江、扶余均有适宜产能，并在新疆昌吉在建水溶肥项目，综合考虑需肥强度和物流布局，加快供货反应速度，降低物流运输成本，实现优化产能布局。完善的产业链布局、合理的区域产能分布，有利于提升公司整体竞争优势和持续盈利能力。
    自建与合作并具，持续完整农业服务体系。公司长期致力于以产品为核心出发的农化服务能力建设，目前已经形成了多层级服务体系：1）以科技小院为核心的驻点服务能力；2）以农艺师为核心的销售服务能力；3）以院士为首、各级研发中心为核心的产品开发及作物综合服务能力。此外，公司还通过各类参控股方式加强综合服务能力建设，包括：澳洲农场收购；各级果业公司建设并设立沛瑞果业品牌；与广西田园、华风象辑、福建玛塔、领先生物农业等建立战略合作关系；设立并购产业基金等。公司通过自建、合作多渠道建设农业服务综合体系，是公司紧跟农业现代化发展趋势，建立健全公司现代农业服务体系的重要举措。
    公司一体化布局将充分受益复合肥行业回暖。伴随着全球农业需求稳步回暖，我国农作物价格开始出现较为稳定的回升。未来看复合肥需求及价格存在明确的向上空间。公司将充分受益其在产业链上的稳健布局。
    风险提示。公司新产能建设不及预期；市场竞争加剧。
    盈利预测及估值。基于对公司产业链布局和长期战略的看好，我们长期看好公司的观点未变。维持2018/2019/2020 年EPS 预测为0.61/0.76/0.92元。维持目标价是17.22 元，维持“买入”评级。