公司18上半年实现总营收22.97 亿元，同比-1.53%；贸易业务实现收入1.04 亿元，同比-79.75%，其营收占比由17 年年中21.95%下降到4.53%。营收下降原因为公司主动收缩毛利率偏低的贸易业务发展规模导致；受益于业务结构调整，公司盈利能力显著提高，2018H1 利润总额1.09 亿，同比+37.38%，公司二季度经营活动产生的现金流量净额达2.13 亿元，较Q1 环比+110.93%，收入质量持续改善。
    2、全产业链布局+低相对成本为公司核心竞争力，原料价格波动公司毛利率侵蚀影响较小。受益于销售价格上涨，公司电子新材料产业实现销售收入11.62 亿元，同比+15.69%，其中高纯铝实现销售收入3.25 亿，电子铝箔3.08 亿，电极箔5.30亿，分别同比+29.20%/+6.15%/+14.33%。在2018 年上半年主要原材料氧化铝（4 月涨幅逾16%）、煤炭及电力价格上涨背景下，公司凭借全产业链布局（高纯铝+电子光箔+电极箔）+成本优势（自备电厂发电量可满足约50%生产用电需求）以及良好的经营管控，毛利率维持相对稳定：上半年高纯铝业务毛利率14.07%，同比-3.6PCTS；电子铝箔业务毛利率28.22%，同比+1.93PCTS；铝电极箔业务毛利率19.17%，同比-1.55PCTS。
    3、下游新产业布局收效显著，合金产业增速亮眼。在夯实电子新材料主业外，公司积极布局下游产业链，17 年通过现金收购方式分别取得远洋科技32.02%，富江机械32.26%股份，外延合金铸造、加工产业成为业绩新的有力增长点。18年上半年，合金产品实现销售收入5.76 亿元，同比增长32.98%，占总营收25.08%。
    4、龙头企业更具议价能力，行业景气延续产品价格仍具备涨价潜力。环保自2017年环保政策趋于严格以来，目前未见放松迹象，大量之前出清的中小产能基本复产无望，目前的供需缺口将是具备环保产能扩产潜能的龙头的囊中之物。公司目前拟扩产80 条线，拟扩建约1600 万平米产能；此外，公司主营产品价格仍有望维持涨价趋势，同时产业链利润分配正逐步向上游转移，利好公司：1）高纯铝上半年全行业提价4000 元/吨；2）电子光箔涨价8~10%；3）铝电电极箔1/4/5月价格涨幅在6%-10%不等。未来预计伴随着公司扩产产量的逐步释放+产品涨价，全年主营业务将受益于环保红利继续保持高增长。
    5、盈利预测及估值。假设公司其他业务毛利率保持稳定，2018 年高纯铝价格上涨10%；电极箔价格上涨10%，合金产品价格上涨2%，产量中化成箔扩产20%，其他产量均不变。 18-20 年对应EPS 分别为0.24、0.27、0.32；对应PE=24.1X、20.7X、18.0X。考虑到公司受益于铝电极箔全产业链高景气，未来仍有大幅向上空间，维持公司 “强烈推荐-A”评级。
    风险提示
    1、环保整治力度低于预期。公司业绩在较大程度上受益于环保核查带来的行业产能调整，如未来环保力度有所放松，电极箔中小产能逐步恢复，将挤占公司市场份额，对公司造成较大影响。
    2、原材料价格大幅上涨。根据公司2017 年年报披露，原材料成本占比电极箔成本52.29%，占电子铝箔成本90.24%，占合金产品成本93.24%，若公司产品原材料大幅上涨，将挤占利润空间，较大程度影响公司业绩。
    3、产品市场价格下行风险。受经济周期波动、市场供求以及投机炒作的影响，铝产品价格存在剧烈波动或下滑风险，公司高纯铝产品、合金产品、铝制品的销售定价方式为在铝价基础上加一定的加工费，铝价若下跌将对上述产品的盈利能力产生较大不利影响。
    4、行业竞争风险。公司所处行业为市场充分竞争的行业，随着竞争进一步加剧，公司铝电解电容器用铝箔材料等市场份额可能会出现下滑，公司可能面临市场需求不足的风险。