投资要点   
    Q2 同店恢复可观增长，18H2 开店有望加快。公司 18H1 实现营收 20.85 亿元，同比+12.62%（Q1:+10.11%;Q2:+14.87%)。截止 18H1 末，公司门店数量为 9,459 家，上半年门店净增量为 406 家，同比 17H1 门店净增量为 849 家，预计开店贡献 18H1约 10%的收入增速。其中，Q2 收入增长环比提速 4.76pct，主要系影响 Q1 同店增长的天气等暂时性因素消解，同店恢复 3-5%的增长区间所致。18H1 末公司预收款同比+23.55%，表明下游需求稳健，加盟商意向积极。我们预计全年开店数约为 1,000 家，预计 18H2 门店净增量在 600 家左右，下半年收入增长有望加码。此外，18H2 同店增长有望维持 3-5%的水平。
    部分原料成本回落，Q2 毛 利 率 环 比 抬 升 。公 司 18H1 毛利率为 35.48%（Q1:34.42%%,Q2:36.39%）。Q2 公司毛利率环比+1.97pct，主要系：1）部分原料成本同比回落：尽管年初以来毛鸭价格上涨约 7%，但鸭附件价格受供需影响走势存在差异，其中占公司收入比重 25%左右，成本比重 30%左右的鸭脖价格在 Q2持续走低，叠加辅料（调味料）等价格同比下行，对冲部分鸭附件产品（鸭舌及鸭肠等）的价格上涨，令公司原料价格同比保持平稳；2）产品结构持续优化：公司产品结构持续调整，高毛利产品占比提升，亦助力整体毛利率走高。值得指出的是，Q3 为禽类价格旺季，鸭肉价格预计同比抬升，但公司已提前采购锁定成本，预计 18H2 毛利率将保持平稳。
    费用率同比回落，公司盈利能力保持稳健。公司 18H1 实现归母净利 3.15 亿元，同比+32.55%（Q1:+31.26%，Q2:+33.74%）。保持平稳的毛利率为公司盈利能力奠定基础。此外，公司费用支出显著回落，18H1 公司销售/管理/财务费用率分别为8.32%/6.29%/-0.06%，同比分别-3.32pct/-0.02pct/-0.13pct。分科目看，销售费用率同比下滑，主要系公司在成本红利同比减弱时相应减少市场宣传费用支出所致，18H1 广告宣传费用同比-71.53%。管理费用率微降，主要系上市后公司减少咨询费用投放，咨询服务费同比-25.62%所致。公司 18H1 净利率为 15.11%，其中 Q2净利率达到 14.73%，保持历史相对高位。
    中长期看点：成本转嫁能力+产能优化带来业绩弹性。品牌升级明显，具备成本转嫁能力：公司第四代门店于 18H1 更新完毕，对提升品牌力有所助力；此外，公司产品以散装为主，消费者对价格变化的敏感性较包装产品更低。若 19 年鸭肉原料价格上行，公司可通过提价转嫁成本压力，业绩增长的稳定性较强。产能优化将提高生产效率：公司为提升工厂的经营效率，将于未来淘汰部分低效率工厂，逐渐形成“核心工厂+卫星工厂”的布局，核心工厂的辐射范围将由 350 公里扩大至 600 公里。供应链的持续优化将降低成本投入，提振整体毛利率。
    盈利预测与投资建议：公司为休闲卤制品行业龙头，战略规划清晰，未来将在线下扩张、同店增长及产能布局优化三个层面持续发力，实现收入的稳健增长及盈利能力的持续改善。我们根据公司半年报，调整了盈利预测。预计公司 2018-2019年收入分别为 44.48 亿元（+15.5%）及 51.15 亿元(+15.0%)，EPS 分别为 1.59 元（+30.2%）及 2.01 元（+25.9%）对应 2018 年 8 月 17 日收盘价，公司 18 及 19年 PE 分别为 22x 及 17x，属于具备成长性且业绩有保障的标的，建议投资者积极关注。
    风险提示：行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题