成本端，毛利率约为 36.6%，同增 0.39pct，主要系保健品等高毛利产品占比提升；费用端，销售费用率 10.2%，同降 0.4pct；财务费用率 2.07%，同增 0.72pct，主要系项目转固后资本化利息减少，以及人民币升值导致汇兑损失增加。综上，公司净利率同比提升 0.65Pct 至 15.1%。
    收入拆分：酵母主业增长稳健，保健品/YE 继续高增。分区域看，国内酵母需求稳定，实现约 17%-18%的收入增长；酵母出口业务由于人民币升值影响增速较国内慢，约 5%-6%，但较 Q1 有明显复苏（Q1 酵母出口业务基本持平)。展望下半年，一方面，人民币同比贬值利好出口业务；另一方面，俄罗斯公司持续投产、出口替代效应增强下出口业务有望加速增长。分业务看，增速由高到低，分别为：1）保健品业务，母婴渠道持续发力，收入维持约40%增长；2）YE 业务，延续 Q1 快速增长，H1 同增约 20%；3）酵母业务，受益于下游烘焙行业的发展，H1 收入同增 15%以上增长。综合来看，公司各业务平稳运行，收入端维持稳健增长。
    利润解析：受累利息支出增长及人民币升值影响，Q2 净利率有所下滑。毛利率端，2018H1 公司毛利率 36.6%，同增 0.39%，主要系高毛利率产品如保健品实现高增，拉动整体结构升级；费用率端，2018H1 公司销售费率/管理费率分别为 10.2%/6.9%，同降0.40/0.42pct，财务费率约 2.07%，同增 0.72pct，主要系 18H1 人民币同比升值 5%-6%致使公司汇兑损失增加 1350 万、且项目转固后资本化利息减少及融资成本因信贷收窄而增加致使公司利息支出增加 1437 万。另外，公司其他综合收益的税后净额约-7769 万元，亏损较去年同期大幅增长，主要系人民币升值后公司俄罗斯/埃及外币报表折算差额减少，整体来看,公司 2018H1 汇兑损失总计 4000 余万，剔除汇兑损益影响后公司 2018H1 利润同增29.0%。其他方面，公司经营活动产生的现金流量净额约 1.77 亿，同降 48.34%，主要系：1）因工厂检修及赤峰工厂搬迁提前备货，存货增加 2.25 亿；2）国内信贷收紧，公司适当延长下游企业账期，应收账款增加 2.03 亿，目前公司坏账准备的计提率仅 0.69%，风险可控。
    未来趋势：非经营因素影响利润增长，公司积极开展远期结售汇业务对冲汇率风险，叠加提价预期，全年指引不变。2018H1 公司利润增长不及预期主要系汇率等非经营性因素，展望下半年，由于 17H2 人民币持续升值形成较高基数，且今年贸易战影响下人民币持续贬值，因此预期 18H2 人民币同比将有一定贬值，从而利好公司出口业务，并可能形成一定汇兑收益，另外，公司已经于 3 月份通过《预计 2018 年开展远期结售汇业务》的议案，以对冲未来汇率变化的风险。此外，H2 仍有部分产品的提价可能。整体来看，公司主要业务经营平稳，公司维持 15%的收入和 30%的利润增长指引。
    风险因素：
    原料价格波动风险；食品安全风险。
    投资建议：
    公司收入增长稳健，受制于汇兑损益压制 Q2 利润，下调公司 2018/2019/2020 年 EPS预测为 1.30 元/1.62 元/2.01 元（原 1.39/1.86/2.45 元），对应 18-20 年 PE 分别为 20/16/13，维持“买入”评级。