1）公司2018H1 玻璃销量约4814 万重箱，同比减少约2.9%。1 季度公司前期冷修的长兴、漳州、醴陵3 条生产线相继点火复产，产能正常发挥需一定时间，我们预计1 季度销量同比有所下滑，Q2 销量恢复增长。
    2）上半年均价同比提升，Q2 价格环比走低。2018H1 公司全收入口径单箱均价约为78.3 元/箱，同比提升约7.8 元/箱；其中2018Q2 单箱均价预计环比Q1 有所下滑，但同比仍有提升，主因今年玻璃小旺季需求不达预期、供给环比略有增量，但我们预计整体原片厂家库存压力不大，价格降幅可控。
    高盈利水平持续。
    1）2018H1 公司全收入口径单箱毛利约24.6 元/箱，同比提升1.2 元/箱，提升幅度小于价格涨幅，主因纯碱等原材料成本上行、销量下滑导致单位固定成本提升。
    2）费用水平有所上升。2018H1 公司期间费用约为9.7 元/箱，同比增加0.3元/箱。其中，由于马来西亚旗滨投产，海外运输费用大增，销售费用增加0.7元/箱至1.0 元/箱；管理费用同比略增0.3 元/箱至7.9 元/箱。
    3）2018H1 公司全口径单箱净利约13.6 元/箱，同比提升约2.8 元/箱；其中2018Q2 单箱净利约12.0 元/箱，同比提升1.1 元/箱、环比降约3.8 元/箱。
    出售万邦德医疗，经营性现金流净额下降主因加大原燃料储备。2018H1 出售万邦德医疗股权取得3100 万元收益。2018H1 经营性现金流量净额约为6.5 亿元，同比下降约43.6%，主要由于上半年原燃材料价格上涨及战略性储备增加所致。2018 年6 月底公司存货同比增加约3.2 亿元。
    上半年玻璃价格表现较为平淡，关注Q4 旺季需求及环保对产能的影响情况。前期玻璃需求表现平淡，在产产能环比略增，2 季度原片价格表现较弱。地产销售、投资增速不错，后期竣工节奏有望加快，Q4 旺季玻璃需求有望回暖，同时Q4 环保高压下玻璃产能发挥（尤其是华北）有可能受到限制。
    公司原片积极推进国际化、高端化，国内布局玻璃深加工、后续进展值得关注。
    1）公司马来西亚基地2 条600t/d 优质浮法玻璃生产线建成并投入商业化运营，有望受益于东南亚玻璃的高需求及盈利景气；漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3 条生产线技术改造升级进展顺利，在2018 年1 季度相继投产，原片产品结构有望持续优化；前期公告投资3.72 亿元投建高性能电子玻璃生产线（65t/d），进一步布局高端玻璃原片领域。
    2）公司国内工作重心向深加工业务倾斜，从外部引入优质深加工团队，前期公司公告合计拟投资约20 亿元的玻璃深加工项目有序推进，其中浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃深加工项目已于2018 年1 季度建成进入试运行阶段；郴州旗滨光伏光电基板生产线项目已开工建设。
    给予“优于大市”评级。公司理顺激励机制，2016、2017 年相继完成2 轮限制性股票激励，授予股份合计约占总股本的7%，兼顾新老员工、原片及深加工团队，未来深加工布局值得期待。公司承诺2017~2021 年在足额预留法定公积金、任意公积金以后，每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的50%。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约0.56、0.64、0.74 元/股，给予公司2018 年PE9~11 倍，合理价值区间5.04~6.16 元。
    风险提示。1）行业复产产能投放超预期；2）原材料成本超预期上行；3）深加工进展不达预期。