18年上半年，公司综合毛利率略有下降，但费用率有显著下降，公司净利润率水平基本维持不变。公司上半年收现比降低明显，但通过对上游占款的增加，公司经营活动产生现金净额由负转正。通过剥离金山环保以及并购金泰莱进入危废处置领域，公司目前已经形成"通用设备制造+环保咨询设计+环保工程+危废"为四大业务的战略格局，各项业务协同发展，未来值得期待。预计公司18-20年分别实现归母净利润8.3、9.8、13.0亿元，维持"强烈推荐-A"评级。 
    一、利润增长分析：17-18年经历主营业务变迁，报表披露的归母净利润同比增速并不能真实反映公司业绩增速，同口径下测算增速更高；毛利率下滑，费用控制有显著成效。
    （1）公司17-18年经历主营业务变迁，报表披露的归母净利润同比增速并不能真实反映公司业绩增速，同口径下测算增速更高。
    公司17年同期主营业务为以泵类产品为主的制造板块、环保咨询业务、污泥处理业务；而随着2017年12月公司向金山集团转让金山环保100%股权，以及现金收购危废企业金泰莱100%股权，公司2018年业务类型发生了较大变化，2018年的主营业务变更为以泵类产品为主的制造板块、环保咨询业务、危废处置业务。由于公司主营业务类型发生了较大变化，并且污泥处理和危废处置业务的利润在各自的会计区间内贡献占比均比较大，直观的半年度归母净利润同比增速并不能反映公司的真实业绩增速，而应进行同口径对比。对此，我们尝试剥离17年上半年污泥处理业务对公司业绩贡献的影响，并假设17年上半年金泰莱就已经并表，进而测算同口径下公司的真实增速。 
    估算金山环保17年上半年并表利润
    根据公司17半年报，金山环保17年上半年实现归属净利润1.1亿元，但并未披露并表净利润，由于金山环保业务类型比较稳定，可以假设金山环保17年上半年并表净利润占归属净利润的比例和2016及2017年的比例相比保持稳定。根据2017年报，金山环保2017年实现归属净利润28,532.45万元，实现并表净利润23,899.34万元，并表净利润和归属净利润的比例为83.8%；根据2016年年报，金山环保全年实现归属净利润24,098.35万元，实现并表净利润20,089.94万元，并表净利润和扣归属净利润的比例为83.4%。因此可以假设金山环保2017年上半年实现并表净利润占归属净利润比例为83.5%，即9200万元。
    估算金泰莱17年上半年并表利润
    金泰莱2017年全年实现净利润为1.4亿元，其中截止2017年5月31日为3050万元，我们假设金泰莱6月单月贡献的利润等同于6-12月的月平均贡献利润，可推算金泰莱17年上半年净利润为4615万元。
    经调整，同口径下公司17年归属净利润和扣非归属净利润分别为2.04、1.88亿元，则18年上半年公司同口径下对应归属净利润及扣非后归属净利润的同比增速分别为57.8%和45.7%，体现了较好的业绩增长性。
    （2）传统泵类业务稳健发展，环保咨询设计与治理板块收入增速较高；综合毛利率下降明显，各项主营业务毛利率均有不同程度下滑。
    报告期内，制造板块整体实现营业收入119,545.89万元，同比增速为16.59%，收入占比为57%，净利润12,713.92万元，较去年同期增长7.62%；环保咨询设计与治理板块实现营业收入72,929.49万元，同比增速为161.43%，收入占比为34.8%，净利润10,695.37万元，较去年同期增长118.70%；危废处置业务实现营业收入14,795.51万元，收入占比为7.1%，净利润7,479.95万元。
    报告期内公司综合毛利率同比有明显的下降，2018年上半年公司综合毛利率为38.3%，较上年同期45.4%下降7.1个百分点。分业务盈利能力来看，通用设备制造业务毛利率为39.92%，较去年同期减少1.49%，基本维持稳定；环保咨询设计与工程业务毛利率为32.47%，较去年同期大幅下降20.30%，预计为受工程业务毛利率相对较低所拖累；危废处理业务毛利率为54.75%，由于17年金泰莱尚未并表，金泰莱17年上半年及全年的毛利率水平并未披露，可作为参考的是公司17年底所发布的重组报告书所披露，金泰莱2015年、2016年、2017年1-5月的毛利率分别为50.30%、60.38%、61.99%，金泰莱18年上半年的毛利率虽有下降，但仍处于较高水平。
    虽然污泥处理业务在18年已被剥离，与之对应的是危废处置成为了新的主营业务，考虑到危废处置业务的毛利率水平还高于17年上半年的污泥处理业务，公司上半年的综合毛利率的下降主要是环保工程毛利率相对较低及危废处置收入占比相对较低所导致。
    （3）三项费用分析：三项费用管控效果明显
    公司18年上半年销售费用率和管理费用率均出现了明显下降，财务费用率基本不变。其中，2018年上半年公司销售费用率为7.19%，比上年同