2018 年H1 公司实现收入7.40 亿元，同比提升7.36%；实现净利0.23 亿元，实现扣非净利润-0.68亿元，同比下降188.63%。公司网关收入同比下降18.45%，安全检测业务实现营收增长3.59%，数据安全与安全服务业务分别实现营收增长27.72%与10.55%，低毛利硬件销售营收实现增速153.39%。整体看，上半年受硬件销售占比提升影响，整体业务毛利下行。在盈利端，因公司确认子公司投资收益影响，使得净利大幅提升。考虑到信息安全业务较强的季节性特征，上半年公司收入增速小幅低于预期，盈利表现基本符合预期。
    传统主业加大技术投入，毛利表现提升，期待下半年订单释放。公司2017年加大云化服务产品研发投入，使得2018H1 数据安全业务增长领跑全部业务。考虑到下游商业客户IT 架构云化与党政军需求的波动性，公司继续加大云化方向业务布局，上半年研发投入达2.37 亿元，同比提升达26.74%。而从核心业务的毛利表现看，所有业务毛利均出现上行，其中云化方向多个业务提升1.5-3.5 个百分点。结合公司的投标保证金与履约保证金增幅看，同比2017H1分别提升110%与56.15%，我们判断公司整体在手订单储备充分，且增量订单落地可期，公司中期营收增速有望维持20%-25%的增长区间。
    2018 城市安全中心业务初步实现规模经营，预计下半年全国扩张。2018年，公司开始在全国范围部署智慧城市安全运营中心的建设，目前已有成都安全运营中心、济南安全运营中心、郑州安全运营中心三门峡分中心投入运营。其中，成都安全运营中心已实现业务运营。下半年，预计公司将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重 庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等城市启动安全运营中心的建设。上半年公司的安全运营业务实现销售超过5000 万，服务用户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业、金融企业等。中期看，过亿规模增量收入板块有望快速实现。
    风险提示。信息安全政策实施不及预期、国产化进程不及预期、外延并购整合不及预期。
    盈利预测及估值。公司作为信息安全龙头企业，在B 端与G 端IT 服务加速云化的进程中，有望凭借技术与产品优势斩获更多增量订单，我们看好公司的长期投资价值。我们维持公司2018-2020 的盈利预测，对应EPS为0.62/0.74/0.89 元，对应PE 30/25/21 倍。考虑到板块近期大幅调整，下调目标价至25 元，对应2019 年34X，维持“买入”评级。