2018 年 H1，公司实现归母净利 3.41-3.81 亿元，同比下滑 34%-41%；若剔除非经常损益影响，公司实现盈利 6.83-7.23 亿元，同比增长 5%-11%。公司在 2018 年 税控设备硬件降价超 40%，增值税终端服务收费降价超 20%基础上，依靠财税会员增值服务与发票贷创新服务支撑，在 2018 年 H1 实现扣非后盈利正增长。公司扣非表现超市场预期，业务结构性调整有望在下半年进一步支撑盈利提升。  
    财税增值服务规模效应明确，乐观看待长线财税 SaaS 服务空间。依托于增值税专用设备服务体系，2018 年公司有望实现超 1300 万的一般纳税人的服务覆盖。依托其税务与经营流水数据，公司在电子发票等应用支撑下， 服务费收取能力有望持续提升。而公司的诺诺财税服务平台在完善一般开票性服务的基础下，在今年全面加速税务增值服务的建设，打造面向存量客户的代记账和云办公 SaaS 服务平台。以客单价 5000 元/年作为假设， 若公司能够实现 10%的客户覆盖，则此块业务有望支撑起近 60 亿元的收入体量，对应公司归母盈利超 15 亿元。长期看，公司在财税 SaaS 服务龙头地位明确，盈利规模效应有望快速释放。  
    金融增值服务 2B 成长路径明确，2C 服务静待税务体系改革落地。公司 18年 H1 相继完成与浦发、招商、工商、广发、兴业等大型商业银行的发票贷接口建设工作，基本所有放贷方式以无抵押信用贷方式为主，2B端竞争优 势明确。我们判断在多家银行接入平台之后，公司下半年一方面放贷流水能大幅提升，另一方面净利率有望逐步从 1%逐步提升。中期看，2B 端公司在承担风险基础上，归母盈利水平有望逐步提升至 10 亿量级。另外长期看，随着国税地税合并，五险一金征缴业务集中，作为金税工程的重要参 与者，公司未来有望在 2C 端承接平台建设工作，参考 2B端的增值服务可能，公司在 2019 年有望初步实现新商业模式探索。  
    风险提示。税控主业市场占有率大幅下滑；金融支付与物联网业务发展不 及预期；电子发票商业化进程低于预期。  
    盈利预测及估值。短期看，受投资收益影响，公司 2018 年净利润表现存在进一步下滑可能。而结合中报预告看，公司的业务机构性调整已经初现成 效，随着税控 SaaS服务与创新金融服务的放量，2019 年公司盈利增速有望进一步提升，未来有能力进一步对冲税控专用设备的市场化改革。对于公司盈利预测，我们下调 2018 年 EPS 预测至 0.71 元（原预测：0.75 元）， 上调 2019-2020 年 EPS 预测至 0.94/1.07/元（原为 0.86/0.93 元） ，对应2018-2020PE39/29/26X，维持“增持”评级。