核心观点
    1、业绩延续高增长趋势，大超市场预期：Q2 单季公司净利润1.9 亿元，增长75.9%，自去年二季度以来连续五个季度维持在60%以上业绩增速。上半年，公司77.5%净利增速再次超过此前所公布的业绩预告上限，大幅超过收入增速，主要得益于净利润率提升7pct 至28.7%，其中Q2 单季净利率提升10.2pct 至34.2%。一方面，产品包装更换实现变相提价，规模效应释放，特别是今年新采青菜头价格同比下降15%以上，在二季度开始使用，推动当季毛利率同比提升9.4pct 至58.6%，环比提升7.4pct，创历史新高。另一方面，上半年公司市场推广费同比增长74%带动销售费用增长41%，主要是因为一季度公司费用计提相对充分，二季度公司销售费用率同比下降1.7pct，环比明显回落，而且上半年公司期间费用率仅同比提升0.6pct。
    2、榨菜销量较快增长，泡菜等新品潜力正释放：二季度公司营收增长23.7%至5.6 亿元，环比一季度放缓，主要是因为去年二月提价等原因导致季度之间基数不同，整体看榨菜销量相比去年有所加快。此外，二季度公司预收账款同比增加50.8%至1.4 亿元，显示经销商打款积极。上半年分产品看，榨菜收入8.9 亿元，增33.3%，其中脆口榨菜5 月开始促销活动，增速更快；泡菜收入8035.7 万元，增34.3%；其他佐餐开胃菜8596.5万元，增47.6%，主要由脆口萝卜等贡献。全年来看，预计公司整体收入增速能维持在30%以上。此外，上半年公司经营性现金流净额略有下滑，主要是一季度青菜头集中采购，对经销商授信额度放宽所致，二季度同比已有明显回升。
    3、看好公司新老品接替发力，以及高盈利水平下的快速成长：在品牌力相对突出背景下，公司坚持开展标准化陈列、红动中国、体验式营销三大活动，而且5 月开始的“大水漫灌”推广活动，加剧榨菜行业竞争，有力推动榨菜进一步快速增长。我们认为公司作为国内榨菜绝对龙头，全国化深度发展还有很大潜力，除华南以外其他大区年营收均在2 亿元以下，而且今年上半年除了华南、西南以外其他6 个大区收入增速均在40%左右或以上。未来几年，预计榨菜销量增速度能维持在接近20%左右水平。此外，公司还有潜力品种脆口萝卜，以及今年试销的新型泡菜等，打开成长空间。成本方面，长期看青菜头呈上涨趋势，但公司今年新采青菜头充足，滚动使用，预计今年净利润率能达到30%左右。
    4、盈利预测及估值：不考虑外延，预计公司 18-20 年 EPS 分别为 0.80/1.02/1.31 元，对应 PE 分别为 35/27/21 倍，给予“推荐”评级。
    5、风险提示：1）青菜头等成本价格波动影响盈利；2）竞争加剧致榨菜销售不达预期；3）泡菜等新品推广低于预期；4）食品安全问题等。