国祯燃气目前的经营范围覆盖安徽省阜阳市区及阜阳市下辖太和、颍上、阜南、临泉四县，是阜阳地区最大的天然气供应商。国祯燃气所在的阜阳市全市户籍人口 1070.1 万人，全市常住人口 809.3 万人。根据我们的测算，2016 年阜阳市区气化率为 28%左右，相对全国城镇 43%左右的气化率偏低，因此增长空间巨大。 2017 年 11 月，百川能源完成收购湖北省的荆州天然气，跳出京津冀地区，实现异地拓展。此次收购国祯燃气符合公司加快外延并购的发展战略实现全国性布局，同时提升公司整体盈利能力。
    收购完成后将增厚公司业绩：根据资产评估书和审计报告国祯燃气 2017 年营收和归母净利润分别为 8.30 亿元及 1.05 亿元，同比增长 44.3%及 56.2%。假设 2018 年维持 2017 年的归母净利润增速 56.2%，2018 年归母净利润有望达到 1.64 亿元，收购价格对应市盈率为 8.2x，低于百川能源的 12.6x。并表后有望增厚公司 EPS。
    天然气行业整体景气度高，运营稳定且现金流好：根据我们的测算：十三五期间，我国天然气消费 CAGR 有望保持 13.3%的 CAGR，其中百川能源主要运营区域的京津冀地区天然气消费量 CAGR 有望达到 16.3%。城市燃气行业运营模式较为稳定，天然气销售赚取持续的售气量*固定毛差，接驳业务赚取一次性的高毛利。天然气行业整体景气度高，运营稳定且现金流好，值得持续关注。
    财务预测与投资建议
    我们维持 2018-2020 年归母净利润预测 10.2/11.2/12.6 亿元。根据可比公司18.0x 的 PE 给予目标价 17.85 元，维持买入。
    风险提示 
    煤改气不达预期；项目拓展不达预期；京津冀一体化不达预期