公司2017 年净利润同比增长82.68%，其中楷德教育贡献率达124.7%，结合美吉姆早教领域龙头地位及行业发展，预计公司重组实现后将收获持续强劲增长动力。同时，公司公告近期实控人及美吉姆股东分别增持，彰显信心。
    消费升级早教需求快增，海量空间机遇已现。早教行业正成为中产教育消费的必要环节，从可选消费逐渐演变为必需消费。目前行业参培人数受阶段性人口红利、城镇化进程、渗透率提升等叠加推动，学费则受到消费升级的有效催化，二三线城市提价空间尤其显著。据我们独家调研及测算，中国早教行业市场规模将从493 亿元增至2022 年978 亿元，CAGR 14.6%，关键数据：1）中国早教年参培人数615 万人，平均渗透率仅12%，低于市场20%-50%普遍预期；2）一线城市北京/上海早教渗透率分别为33%/32%，显著高于全国平均水平；3）中国早教中心数量从2016 年10月的1.14 万家增至2018 年6 月初的1.32 万家，不到两年增长已达15.8%。
    优质品牌竞争占优，龙头集中趋势显著。中国早教机构分三类：1）大型国际品牌，如金宝贝、美吉姆等，课程更具特色，收费较高；2）本土知名连锁品牌，如东方爱婴、红黄蓝、新爱婴等；3）区域性小微机构。我们测算得到行业前十机构门店数量市占率30%，实际营收市场份额可能更高。城镇化背景下的消费升级将促使龙头品牌受益，有望：1）不断深耕、扩张、下沉，提升市占率；2）研发家庭早教内容，实现早教服务+产品组合销售；3）产业链上下游延伸，即布局托管机构、幼儿园、幼师人才培训等业务。
    美吉姆竞争优势显著，三四线可挖掘潜力巨大。美吉姆核心优势包括：1）独具特色的优质课程体系；2）高效的经营模式、采购模式、推广模式及盈利模式；3）早教单店模型典范，成熟期净利润率高；4）知识产权获保障，高单价促内生持续增长。目前美吉姆早教中心布局数量已达340 家，但三四线城市普遍只有1-3 家，结合行业趋势预计三四线将带来重要增长。
    风险因素：1）人口结构风险，出生率持续低迷甚至负增长；2）行业竞争加剧的风险；3）本次交易失败、美吉姆运营管理表现不及预期的风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持预计公司2018-2020 年归母净利润分别为2723/3651/4795 万元，EPS 分别为0.08/0.11/0.14 元。考虑到本次交易为纯现金交易，交易成功概率较大，根据美吉姆业绩承诺并考虑潜在的财务成本，上市公司2018-2020 年备考净利润分别达到1.33/1.53/2.00 亿元，备考EPS 为0.39/0.45/0.60 元，当前股价对应备考PE 分别为49/42/32 倍，对于行业龙头公司而言，该估值处于合理区间。美吉姆作为稀缺早教龙头，长期业绩成长确定性强，并有望继续引领行业集中度提升，建议积极关注！