评论：
    1、铅锌采选业务为公司提供稳定现金流
    公司目前的核心资产是塔吉克斯坦的铅锌矿，该矿山有三个矿区组成：派矿、阿矿和北阿矿。矿石资源量 8631 万吨，平均品位铅 2.4%、锌 3.05%、铜 0.14%，白银 37 克/吨。按照 2017 年的产量测算，公司正在开采的矿段对应的开采品位为铅 2.99%、锌 4.28%、铜 0.3%、白银 46 克/吨（假设公司的贫化率 10%，选矿回收率分别为铅 75%、锌 85%、铜 55%和白银 63%）。公司的吨原矿采选成本 240 元（根据 2017 年年报测算），略高于盛达矿业的 183 元/吨（根据年报测算值），盛达矿业铅锌采选毛利 80%（2017 年）；同时也高于建新矿业 198 元/吨的采选成本。
    由于公司的资源品味高，伴生元素铜和白银含量丰富，折价摊销成本低，公司 2017 年铅锌采选的毛利达到 73%。根据测算 2017 年公司的铅锌矿单吨（金属的）采选成本仅 4426 元。
    公司的铅锌采选量逐年增长。预计 2018 采矿量 330 万吨（增长 22%），选矿量 300 万吨（增长 7%）；锌金属产量 15.6 万吨，增长 4%，白银 119 吨，增长 14%。
    2018 年年初至今（6 月 12 日），铜价上涨 12%，锌价上涨 14%，铅上涨 6%。我们预计公司实现销售收入 26.9 亿元，净利润 11.83 亿元，对应市盈率 12 倍。同行业上市公司驰宏锌锗和中金岭南预计2018年的市盈率分别为18和12倍。
    2、公司盈利对铅锌价格的敏感性分析
    我们假设铜和白银的价格保持不变，维持 2017 均价（铜 6917 美元/吨，白银 17 美元/盎司），分析铅锌价格变动对公司盈利的影响。即使采用 2010 年至今最低价格来测算，西藏珠峰仍有 4.74 亿元的净利润，对应当前市值约 30 倍市盈率；即铅锌分别采用 2010年以来最低的一天的价格。极端情况的 30 倍市盈率已经给当前公司股价提供足够的安全边际。如果采用 2008 年金融危机之后的铅锌平均价格测算，西藏珠峰的盈利盈利可达到 7.48 亿元，对应当前市值 19 倍市盈率。仅从公司的当前的铅锌业务考虑，我们认为公司已经具备长期投资价值。
    3、盐湖提锂进展及空间
    公司 2018 年 4 月通过持股 45%的 NNEL 收购加拿大创业板公司 Lithium X 100%股权。Lithium X 100%股权收购作价 2.07 亿美金。
    Lithium X 拥有三个世界级锂资源项目： SDLA、Clayton Valley  与 Salar De Arizaro。
    Lithium X  占有 SDLA 100%权益，项目位于阿根廷的 Salta  省，是锂三角的核心区域。SDLA拥有指示资源量103.7万吨LCE (平均501mg/L)与推断资源量 100.7万吨LCE (平均 410mg/L）。项目占地 8156  公顷，平均镁锂比 3.8:1（属于世界级的优质资源）。基础设施完善，交通便利，且附近没有大型人口聚集区和农田。
    SDLA 的 2500 吨碳酸锂当量的蒸发池已经建设完毕，完成注水工作，正在晾晒。预计年底开始对外销售。假设按照单吨毛利 5 万元毛利测算，则贡献毛利 1.25 亿元，贡献净利润达到 8700 万元左右。公司持有 45%，归母净利润约 3900 万元。
    SDLA 未来继续扩产 2 万吨碳酸锂当量富锂卤水。可研工作已经完成 80%进度，预计今年开始施工，明年年底前形成 2 万吨产能。
    Lithium X 持有 Pure Energy 20%面积，Pure Energy 占有北美唯一盐湖 2.63 万公顷面积，推断资源量 81.6 万吨碳酸锂当量。平均品位 123mg/L，镁锂比 2.9。该项目曾与特斯拉签订供货协议，目前规划产能为 1 万吨氢氧化锂和 1 万吨电池级碳酸锂。
    Salar De Arizaro  面积 33846  公顷，是世界最大的未开发盐湖。 Li-X&nb