调味品业绩（收入占比 90%）稳增长，房地产业绩（收入占比 2%）贡献超预期。调味品子公司美味鲜上半年收入 19.6 亿元，同比增长 12%；单二季度收入9.5 亿元，同比增长 19%。上半年净利润 3 亿元，同比增长 25%左右；单二季度净利润 1.6 亿元，同比增长 23%左右。单二季度美味鲜收入增速环比提升，主要受益于两方面：（1）2017 年 3 月份公司提价引经销商提前囤货，2017Q2 进入渠道去库存时期，公司发货基数低；（2）公司积极拓展餐饮渠道，带动调味品收入提升。另外，上半年美味鲜净利润增速略高于收入增速，我们预计主要系费用率降低所致。房地产业务上半年收入 4000 万元，同比增加约 13.6 倍；单二季度收入 3959 万元，同比增长约 16 倍。上半年净利润约 940 万元，同比增长约 5.7 倍；单二季度净利润约 866 亿元，同比增长约 12 倍。受限于中山市房地产备案政策，公司房地产业务 2017 年收入确认较少，上半年主要通过转自持物业再作二手楼出售的方式实现收入。
    渠道扩张有望推动公司调味品业务持续稳增长
    我们预计 2018 年美味鲜收入有望实现 15%左右增长。2018 年均价提升贡献较小，美味鲜主要依靠销量增长。（1）公司区域扩张和渠道下沉空间较大，2018 年经销商数量有望持续提升，推动公司销量增长。餐饮和电商渠道打开公司销量增长空间。（2）公司食用油和料酒、蚝油等新品类基数较低，受益于渠道覆盖率提升有望持续放量。
    投资建议
    我们预计 18-20 年公司收入 42.82/47.56/57.97 亿元，同比增长18.63%/11.09%/21.89%； 归 母 净 利 润 6.33/7.77/9.94 亿 元 ， 同 比 增 长39.69%/22.69%/27.92%；EPS 为 0.79/0.98/1.25 元/股，目前股价对应 PE 估值 38/31/24 倍。我们预估目前公司房地产和土地价值 40 亿元左右，调味品业务对应 PE 估值为 32/26/22 倍，维持买入评级。
    风险提示：（1）宏观经济发展不及预期；（2）公司华南地区以外的外埠市场扩张以及餐饮渠道扩张效果不及预期；（3）食品安全问题。