23价肺炎多糖疫苗是短期业绩增长点；重磅品种13 价肺炎结合疫苗申报生产已受理，预计18 年底-19 年初获批；2 价HPV 疫苗处于临床三期，有望成为首个国产HPV 疫苗；单抗平台布局完善，多个重磅品种处于临床三期阶段。同时考虑到，公司在2017 年一次性计提河北大安股权赔偿，导致17 年业绩亏损，经营最大的不确定性已经排除。我们认为17 年将是公司未来发展的业绩最低点，未来随着传统疫苗业务稳健增长、重磅产品陆续获批上市，18 年起业绩开始反转，19-20 年将是业绩爆发期。预计18-20年公司实现净利润0.39 亿元、1.71 亿元、2.59 亿元，给予增持评级。
    支撑评级的要点
    新型疫苗陆续获批上市，公司业绩将实现跨越式发展。23 价肺炎球菌多糖疫苗2017 年8 月份上市销售；13 价肺炎球菌结合疫苗进入生产申报阶段；2 价HPV 疫苗处于临床三期阶段。其中，23 价肺炎多糖疫苗是短期业绩增长点，竞争格局良好，18 年批签发量占比有望40%以上；13 价肺炎疫苗预计18 年底或19 年获批，2 价HPV 有望成为首个国产HPV 疫苗，这两个新型疫苗上市形成销售后，预计每个单品可为公司带来利润10 亿以上。
    单抗平台布局完善，多个重磅品种处于临床三期阶段。控股子公司嘉和生物是国内领先的单抗研发平台，拥有的在研项目超过10 个，覆盖了治疗性单抗和类胰岛素蛋白等药物种类。曲妥珠单抗和英夫利昔单抗仿制药的研发均已进入了III 期临床试验阶段，研发进度处于国内领先水平，预计将于2018 年内完成全部临床试验，2019-2020 年实现上市销售。抗PD-1 人源化单抗和重组抗IL-6 人源化单抗等均已进入了临床阶段。
    2017年将是公司未来发展业绩最低点，18 年起业绩反转。2017 年将是公司未来发展业绩最低点，18 年起业绩反转。公司在2017 年一次性计提河北大安股权赔偿，导致17 年业绩亏损5.35 亿，经营最大的不确定性已经排除。我们认为17 年将是公司的未来发展的业绩最低点，未来随着传统疫苗业务稳健增长、重磅产品陆续获批上市，18 年起业绩开始反转，19-20 年将是业绩爆发期。
    评级面临的主要风险
    已上市品种销售不达预期；在研品种研发进度慢于预期
    估值
    我们预计18-20 年公司实现净利润0.39 亿元、1.71 亿元、2.59 亿元，给予增持评级。