显然，安阳钢铁吨钢市值持续相对低位，理应与市场对其盈利能力预期较低相关。
    逆势扩张+环保限产，拖累安阳过去盈利能力
    安阳钢铁过去盈利持续相对弱势，主要源于公司产能扩张较快、产品结构受限以及环保持续限产。结合杜邦分析，具体来看：1）2011 年-2015 年期间，公司产量累计增幅约达28%，位居上市钢企前列，扩张较快导致公司杠杆率高企，增重了公司财务负担，而新产能投放后产销有待磨合，也拖累了公司过去资产周转效率。2）下游造船领域低迷、高端冷轧投产后产品认证尚待完成，产能占比26%的中厚板、12%的冷轧过去持续拖累公司毛利率。3）因地处京津冀周边，环保高压下，公司自2016 年以来受环保限产影响显著，2016 年、2017 年产量连续下降6.29%、6.40%，累计降幅约达106 万吨，受影响程度在上市钢企中最为显著，成为拖累公司近年经营业绩核心因素。
    产销稳顺+环保优势，安阳未来业绩值得期待
    随着产销逐步磨合、资产与产品结构进一步优化以及发力环保降低限产概率等，公司盈利能力已经出现改观并有望继续回归甚至超过行业平均水平。一方面，新建项目产销随时间推移逐渐稳顺，加速了公司资产周转效率，而中厚板因下游工程机械产销旺盛而景气突出、冷轧认证逐步完成，也使得公司品种结构劣势得以弥补甚至转为优势。另一方面，发力环保使得公司当前环保水平位居行业前列，符合河南政府最新限产政策鼓励的原则上不予限产方向，有望降低公司后续限产概率，产能100 万吨电弧炉重启也将有效对冲限产对公司产量影响。远景而言，公司规划部分产能周口异地置换，有望长远优化公司区域、产品结构，从而促使公司更加充分受益于河南省内景气市场。
    投资：低估值、高弹性，期待吨钢市值回归
    盈利能力逐步达到行业均值有望带来安阳钢铁吨钢市值相应回归。公司目前吨钢市值与行业均值2313 元/吨仍相差92%，未来修复空间显著。预计公司2018 年、2019 年EPS 分别为1.07 元、1.26 元，对应PE 分别为4.11 倍、3.49 倍，首次予以“买入”评级。
    风险提示： 
    1. 公司遭受环保限产程度超预期；
    2. 行业供给弹性或存在大幅向上可能。