评论：
    1、攀枝花钛矿资源丰富，本次框架协议既有利于攀西地区矿产高效利用，又有利于保障公司钛白粉原材料供应。
    从全球钛矿分布看，我国钛铁矿储量占全球储量的28%，排名全球第一。四川攀枝花地区又是我国最大的钛精矿产地， 2017 年钛矿总产量约为373 万吨，其中四川地区产量为270 万吨，占国内总产量的72%，因此攀枝花钛矿的运行情况直接影响我国钛矿资源的稳定供应。
    攀西地区的钒钛磁铁矿资源，矿产伴生着钒、钛、钴、镓等十几种稀有贵重金属，原矿品味需要进一步开发利用。因此本次合作框架协议，需要公司在已经取得的钒钛磁铁矿资源综合开发利用成果的基础上，加大创新开发力度。公司计划在未来5 年累计投资50 亿元人民币，重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链”，分期分批实施技术创新和产业化项目，力争5 年内取得产业化转化突破，10 年内形成完整的大规模工业生产产业链。
    2、钛白粉从16 年进入景气持续至今，行业运行情况已经证明供需实质好转。
    供应方面：2015-2017 年行业产能仅增加2.6 万吨，行业开工率从65%到73%到80%，以满足国内需求和出口的增长。2017 年我国钛白粉生产结构依旧以硫酸法为主，氯化法产能仅占到7.5%，未来供给增加只能靠氯化法新增产能的释放。我们认为公司6 万吨氯化法生产线运行稳定，产品质量良好，基本掌握了氯化法工艺路线，而其他新增产能尚无大规模运行前例，从目前工艺掌握情况和建设进度，公司20 万吨氯化法有望在国内率先投产。同时，我国钛白粉每年仍有20 万吨左右需要进口，主要为氯化法产品，公司新增产能释放将有效实现进口替代。
    需求方面：2017 年中国钛白粉出口83.09 万吨，同比增长15.33%；净出口62.2万吨，同比增长17.1%，与我们16 年判断一致；2018 年3 月份钛白粉出口量10.4 万吨，环比增加47.75%，同比增加50.75%；我们认为出口量上依然来自印度、巴西等发展中国家的拉动，价格由于国际巨头tenuous、科慕、VENATOR相继提价，将直接利好中国出口价格。出口的持续向好使得中国钛白粉市场的供需格局发生改变，行业景气度将持续。  
    3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。
    公司17 年收购瑞尔鑫，增强公司选矿能力，未来还会加快并购钛矿的速度。我们看好公司长期的发展。钛白粉价格维持高位已经说明行业供需发生实质改变，公司拥有56 万吨钛白粉产能，后续氯化法钛白粉仍在扩产，龙头地位稳固，综合成本低于行业平均水平，根据我们假设，预计18-20 年每股收益1.31 元、1.59元和2.24 元，相应PE 分别为11 倍、9 倍、6 倍，维持投资评级不变。
    4、风险提示。钛白粉行业价格走势低于预期风险，《战略合作框架协议》的付诸实施以及实施过程中均存在变动的可能性。