陶瓷纤维：节能保温核心材料，产品应用领域持续拓宽。陶瓷纤维仅为耐火材料板块一个分支，占全国耐火材料产量比重的 3~4%（2017 年全国陶瓷纤维、耐火材料产量分别约 80 万吨、2293 万吨），鲁阳和以钢铁应用为主的企业大为不同。此外，我们发现陶瓷纤维行业与玻纤行业发展的本质较为类似：1）下游应用领域同样分散；2）行业龙头公司市占率均超过 30%，行业研发能力逐步提升使得产品成本（价格）长期下行，通过性价比优势持续替代其他材料，持续开拓新应用领域。
    岩棉：行业供需显著改善。1）需求：行业在经历 2011 年的需求爆发及 2012年由热转冷后，2015~2016 年《新建筑设计防火规范》、《建筑用岩棉绝热制品》两项标准的执行再次使得岩棉行业需求回暖，预计行业年需求达 300 万吨，对应市场规模超过 100 亿元。2）供给：工信部下发了《岩棉行业准入公告管理暂行办法》，截止 2016 年底，仅有 29 条总产能 76.8 万吨的生产线，不到 20 家企业通过了工信部公布的行业准入标准，相比行业 300 万吨的实际需求而言，合乎工信部标准的有效供给远远不能满足行业需求。
    协同效应、激励机制助力长期增长。1）外资股东奇耐直接持有公司 29%股权，将公司定位为其亚太地区的陶纤生产商。奇耐进驻后，2016~2017 年协同效应逐步发生，2016~2017 年公司毛利率、净利率持续修复，营运能力持续改善，现金流、分红均表现不错。2）不俗的研发实力使得公司陶纤产品有能力满足持续变化的需求环境，促进产品应用领域的渗透率提升，同时其陶纤生产设备非标，含有一定的技术、管理经验曲线。3）公司 2018 年拟向公司中高层管理人员、核心骨干 197 人合计授予限制性股票 1100 万股，覆盖员工比重达 9.5%，占总股本约 3.1%，激励机制进一步完善。
    维持“增持”评级。国家环保治理趋严，陶纤、岩棉行业将进入规范和升级周期，同时环保带动了行业刚性需求，节能减排依旧是环保达标的主要出口，制造装备节能改造、农村煤改电、煤改气等将引发更大的市场需求；公司持续加大信用管控力度，进一步完善货款回收控制管理措施，2018Q1 应收账款+票据在收入持续增长下降至 2015 年以来新低，盈利质量持续提升。我们预计公司 2018~2020 年 EPS 分别为 0.97、1.25、1.51 元，给予 2018 年 PE 18~20倍，合理价值区间 17.46~19.40 元。
    风险提示：原料价格超预期上涨；行业产能投放超预期；不利政策出台。