多款自研+代理精品游戏驱动后续成长：①研运一体线，公司与暴雪游戏合作的顶级端游 IP 手游《使命召唤》有望在 H2 上线，产品已获暴雪高度认可有望到达下一个《COK》的高度；同时经典端游 IP 手游产品《全面战争》正在做升级调试中，有望于 H2上线驱动业绩成长。②授权线：公司授权的腾讯研运的 SLG 产品《乱世王者》长期位居 IOS 畅销榜前 5 位，考虑公司授权业务利润率高，分成比例为 5-10%，有望给予稳定业绩贡献。③代理线：公司代理发行的精品游戏包括《奇迹暖暖》（多国畅销榜前十），以及即将于 H2 上线的女性创新玩法游戏《恋与制作人》，同时多款 SLG 老产品流水稳定构建业绩安全垫。
    上游成本回落图书提价出版主业维持稳定，构建新华发行矩阵 6 大平台完善主业生态。公司是江西省唯一的文化上市平台，是江西省最大的教材教辅供应商，在 2017 年整体市场销售中位列第七，连续三年进前 10，其中《不一样的卡梅拉》上市以来共计销售 2500 万册成为明星产品。17 年由于纸张成本上升 40%影响公司约 1.5 亿元的利润，后期考虑环保政策影响消化+纸品原材料供应回暖纸张价格有望维稳，同时公司有望通过对下游提价转移风险保持盈利能力。同时公司积极构建书店+在线教育、物流、在线商城等多维度文化教育板块完善主业生态做大做强。
    智明星通高额现金+股权激励双重绑定，正式挂牌三板完善管理体系。公司给予智明星通提供高额的现金奖励政策：①董事会特别奖（利润10%）；②骨干员工绩效奖（利润 15-40%）；③核心管理层奖（超过考核目标部分利润 40%）。同时，公司有望通过实施更广泛的股权激励政策对智明星通管理层做进一步绑定。智明星通正式挂牌新三板，有望不断完善公司管理架构，建立更有效的激励措施稳定核心团队保证公司业绩持续稳定的增长。
    盈利预测：我们预计公司 2018-2020 年净利润为 16.9/19.9/22.5 亿元，对应 EPS 为 1.23/1.44/1.64 元/股，对应 PE 为 12/10/9 倍。考虑公司《COK》有望持续贡献稳定利润，多款精品游戏有望于 H2 上线贡献成长，高额奖励政策有望绑定核心团队，出版主业现金牛保持稳定，贸易板块诉讼成功有望冲抵前期减值影响，且 18 年有望通过会计政策修改资产减值影响有望得到消化。结合行业可比公司估值，我们给予公司 18 年 297亿目标市值，对应仍有 44%的空间。首次覆盖，给予强烈推荐评级。
    风险提示：《COK》流水大幅下降；新游戏上线不达预期；纸张成本持续上升。