东珠景观为专业化湿地修复龙头，实际控制人席惠明、浦建芬夫妇合计持股达47.81%，股权较为集中。（2）营收稳定增长，净利率稳步提高。2013-2017 年公司收入年均复合增长14.39%，其中2017 年收入12.24 亿，同比增24.99%；2013-2017 年公司归母净利润年均复合增长19.76%，其中2017 年利润2.43 亿元，同比增31.09%。公司营业收入、利润稳定增长。
    行业：生态修复湿地当先，城市化带来园林新机遇，政策春风助力PPP 发展。（1）湿地：我们保守估计单个国家湿地公园建设投入将达到4.5 亿元，根据《全国湿地保护“十三五”实施规划》测算，仅现有已批国家湿地公园建设市场空间将达到2880 亿以上，且国家级湿地审批采取晋升制，回款保障更高；（2）地产景观：2005-2017 年，全国房地产开发投资额复合增长率为17.47%，地产景观的投资规模与房地产销售收入、投资规模紧密相关，仍有较大的增长空间；（3）市政园林：市政园林和公路绿化、公园绿化密切相关，近年我国公路投资及城市园林绿地面积继续保持稳步增长的态势，此外，我国PPP 模式在政策引导下继续高速发展。
    资质、设计、募投，共筑湿地精品龙头，订单+激励发展动力足。（1）具备双甲资质：公司是国内少数同时具备“城市园林绿化一级”和“风景园林工程设计专项甲级”资质的企业之一，双甲资质具有稀缺性，其他各项资质覆盖范围广，有利于承接大型综合性生态景观工程；（2）生态湿地修复领域精品龙头：公司为湿地保护协会副会长单位，拥有东珠景观设计研究院和中林东珠设计院双设计院，其中中林东珠设计院是与中国林科院合资组建，成功承接杭州G20 形象工程项目，湿地项目经验丰富；（3）在手订单充足，2018Q1 订单再爆发：公司2018 年开年至今累计新中标项目9 项，涉及金额合计为人民币13.05 亿，累计新签订项目合同6 项，合计金额为人民币3.24 亿，同比再高增857.58%；（4）募投+激励，动力十足：公司IPO 募投补充生态景观工程营运资金项目、珍稀苗木基地改造项目、购置施工设备项目、生态与湿地环境修复研发能力提升项目；并推出2018 年股票期权激励计划，业绩考核要求高，发展动力十足。
    竞争对比：东珠景观财务稳健，盈利能力强，在手订单充足，具备“小而美”优势：（1）业务结构：东珠精于水环境湿地类项目，东方园林和岭南股份则更专注于市政园林类、生态园林类项目；（2）盈利能力：东方园林、岭南股份依托规模优势，项目毛利率高于东珠（17 年东方31.56%、岭南28.39%），但东珠净利率远高于东方和岭南（分别高出5pct、9pct 左右）；（3）运营能力：东珠景观资本结构更稳健，偿债能力更强，2017 年资产负债率37.40%，远低于东方园林的67.62%、岭南股份的65.88%。经营性现金流虽由于业务进入高速开拓期短期承压，但IPO 募投在手现金充足，后续随项目陆续回款现金流无虞；（4）在手项目/订单：东珠景观17 年项目总金额为当期收入的13.14 倍，远高于同期东方园林和岭南股份的5.01 倍、4.40 倍，在手项目充足，后续业绩发展无虞。
    投资建议：我们预计2018-2019 年营业收入分别为23.30 亿元和36.30亿元，同比增长90.17%和55.83%；归母净利润分别为4.73 亿和7.19 亿，同比增长95.1%和51.8%，PE 分别为17.4、11.5 倍，公司“小而美、质地优、稳成长，青山绿水美丽中国的践行者”，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争大幅加剧、行业政策法规变动