工业互联网领域的电子制造龙头。富士康工业互联网是由鸿海精密对体系中通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人业务以及相关资产整合而成，17 年营收3545 亿人民币，其中通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人业务分别占比为61%、34%和0.38%，归母净利155 亿。过去三年，公司营收复合年均增长率14%；净利润复合年均增长率6.32%，毛利率分别为10.5%，10.65%和10.14%。2018 年Q1 营收同比增长 19.8%；扣非归母净利润同比增1.0%，公司预计2018 上半年营收同比增长6.8%至13.1%；扣非归母净利润同比增长约为0.6%至4.5%。
    精密制造+工业互联网引领电子设备制造升级大潮，龙头绝佳卡位。随着 4G技术的普及、5G 技术的兴起，移动通信技术的升级将带来新一轮电子设备置换潮，而网络云存储和云平台亦在快速兴起并普及，此外，精密工具和工业机器人又是未来精密智能制造的关键要素，公司在以上市场均位居行业龙头地位，规模优势明显，受益行业大势，公司客户均为各领域全球知名公司且保持良好关系。此外，全球“工业互联网”方兴未艾，正在成为全球产业竞争的制高点。公司依托多年的深耕，向以工业互联网平台为核心的智能制造的转型升级，构建工业互联网生态系统，为客户提供全新的产品智造与工业互联网综合解决方案。
    募投分析：锁定工业互联网与智能制造领域。本次IPO 募投项目拟发行19.7亿股，拟募集273 亿元，投向工业互联网平台构建、云计算及高效能运算平台、高效运算数据中心、通信网络及云服务设备、 5G 及物联网互联互通解决方案、智能制造新技术研发应用、智能制造产业升级、智能制造产能扩建八个部分。其中，智能制造领域涉及的募投资金占比63%。
    估值分析。参考全球可比龙头公司估值，以及A 股对公司的工业互联网领军地位和智能制造“独角兽”角色有一定估值溢价，我们建议询价估值为17 年静态PE 15~18 倍，对应询价区间为13.1-15.8 元。我们预测工业富联18/19/20年净利润为168/177/192 亿，考虑发行股本19.7 亿，对应发行后EPS0.85/0.90/0.97 元，上市后目标估值区间为18 年PE 16-20 倍，对应目标价区间为13.6-17.0 元，目标市值2684-3355 亿。
    风险因素：两岸政治风险，行业景气度波动，竞争加剧，前沿技术变革。
    注：我们在附录中花了30 页篇幅对工业富联母公司鸿海精密体系、架构以及17 家子公司进行了详细梳理，有助于更好的了解上市公司的投资价值。