主要产品扫地机器人内销份额线上50.2%线下47.8%，国内绝对龙头。公司上市前股本36000 万股，本次拟发行不超过4010 万股，上市后实际控制人钱东奇持股52.63%，股权结构稳定。
    公司业绩：公司营业收入稳定增长，毛利不断提升（1）公司营业收入增速稳定，2014-2016年及2017H1 营收规模23.14 亿、26.95 亿、32.77 亿和19.66 亿，同比增长18.94%、16.47%、21.59%和20.02%。其中，服务机器人品类2014-2016 年及2017H1 收入8.80 亿、13.96亿、18.83 亿和11.30 亿，2014-2016 年及2017H1 收入同比增长81.82%、58.64%、34.89%和20.05%。盈利方面，2014-2016 年及2017H1 分别实现归母净利1.57 亿、1.76 亿、1.60亿和1.62 亿。（2）品牌龙头优势显著，在良好的品牌运营和品质保障下，高毛利产品扫地机器人的高速增长，不断推动毛利率提升，2014-2016 年及2017 年H1 毛利率分别为29.59%、31.71%、33.88%和34.35%。
    行业：家庭服务机器人渗透率加速提升，行业空间广阔（1）据世界机器人联合会（IFR）数据，2015-2018 年全球服务机器人市场总规模约394 亿美元，四年年均复合增长率21.07%。据中怡康数据显示，2015-2017 年国内扫地机器人零售量为207 万、307 万、400 万台，同比增长97%、48%、30%，远高于全球增速，我国服务机器人起步晚，行业正处于发展初期快速增长阶段。同时国内人口老龄化加剧以及劳动力成本急剧上升等客观因素驱动，居民可支配收入上升的消费升级逻辑和国家产业政策的大力支持，我国服务机器人产业面临较大的机遇和发展空间。（2）人工智能及物联网技术逐渐发展成熟，将助力服务机器人行业飞速发展，有望成为继电脑和手机之后新一代的智能终端。
    竞争格局：扫地机器人行业品牌众多，强者恒强。国内市场扫地机器人品牌多集中度高，2016 年线上CR4 达到74.5%，同比提升4.1pct，其中科沃斯是绝对龙头市占率50.2%，同比+6.5pct，大幅领先iRobot 13.4%的市场份额。线下格局较为稳定，2016 年CR4 达到77.1%，科沃斯仍是绝对龙头。
    科沃斯优势：知名品牌、技术领先、渠道稳定（1）“Ecovacs 科沃斯”品牌家庭服务机器人具有极高的客户认可度，清洁类小家电领域公司将完成TEK 品牌在国内线上线下销售渠道的全面布局。（2）公司牵头制定了家庭服务机器人国家标准，研发实力处于领先水平，在行业内具有先发优势，2015-2017H1 投入研发经费分别为0.84 亿、0.98 亿、0.47亿。（3）渠道端公司以电商和代工为主，2017 年H1 占比分别为43.4%、43.2%。线上销售收入主要通过第三方电商平台实现，平台运营成熟且合作关系稳定。
    投资建议：我们基于公司2017H1 毛利率提升（服务机器人占比提升）、销售费用率下降、管理费用率下降、财务费用率（汇兑损失）上升的趋势判断，预计公司2017-2018年营业收入分别为39.32、47.19 亿元，同比增长20.0%、19.5%；净利润分别为3.00 亿元和3.49 亿元，同比增长分别为87.3%（2017 年高增速，系2016 年计提8106.58 万元激励费用带来的低基数）和16.5%，对应发行之后的4 亿总股本，EPS 为0.75、0.87 元/股，首次覆盖，因尚未挂牌，PE 待定，暂未给予评级。公司质地优秀，建议大家重点关注，并及时关注公司后期披露的最新完整17 年报与18Q1 财报。
    风险因素：出口环境变化、汇兑损失等。