2017Q4 公司实现收入10.03 亿元，同减16.5%，归母净利润亏损4.49 亿元，扣非归母净利润亏损5.21 亿元。2018Q1 公司实现收入32.80 亿元，同增3.4%，归母净利润5415 万元，同增0.83%，扣非归母净利润4589 万元，同增43.9%。
    收入分析：2017 年收入降幅收窄筑底，18Q1 收入增速转正。2017 年公司实现收入111.96 亿元，同减3.3%。分产品看，啤酒收入103.43 亿元，同减3.9%，其中销量同减7.6%，吨收入同增4.0%，销量下降主要系市场竞争激烈、需求动力不足等原因，其中主品牌燕京销量下降6.0%，三大副品牌惠泉、漓泉和雪鹿合计销量下滑15.7%。茶饮料实现收入9240 万元，同增58.2%；矿泉水和饲料业务分别实现收入5382 万元和2435 万元，分别同减8.2%和5.4%。分区域看，华北和华南地区分别实现收入51.49 亿元和35.01 亿元，分别下降0.6%和5.86%，强势地区降幅收窄。华东、华中和西北地区分别实现收入9.22 亿/9.02 亿/7.21 亿元，分别同比变动-3.6%/-10.4%/+1.2%。2018Q1 公司实现营业收入31.73 亿元，同增3.35%，2017Q1 以来首次增速转正，公司自2017 年底对部分产品提价，预计后续收入端将有所改善。
    盈利能力：吨价有所提升，净利率仍处低位。2017 年公司毛利率为36.3%，同降3.4pcts，啤酒产品吨收入同增4.0%，主要来自产品结构提升，吨成本同增9.1%，主要系人工等成本上涨所致。费用率方面，2017 年销售费用率为13.2%，同降0.4pct，主要系广告费下降；管理费用率为11.3%，同降0.5pcts。2017 年净利率为1.4%，同减1.3pcts。2018Q1 毛利率为32.2%，同降0.4pct。销售费用率为9.6%，基本持平，管理费用率为10.1%，同降0.5pct，净利率为1.7%，基本持平。
    未来展望：提价效应有望显现，继续提升产品结构。公司2017 年12 月提价以抵消原材料及人工成本上涨压力，未来有望对业绩产生推动作用。公司基地市场稳固，在北京、内蒙古及广西地区市占率较高，其中北京地区中低端产品中瓶装清爽市占率约80%，竞争格局相对稳定，产品提价有望推动公司盈利能力逐步改善。公司继续提升产品结构，2017 年高端燕京白啤销量同增37.8%，公司此前新推出高端单品“漓泉1998”在广西市场亦销售表现良好，表明公司产品结构升级仍具备空间。
    风险提示。销量增速继续下滑；提价效应低于预期。
    盈利预测及估值。受行业景气度较低影响，下调2018/2019 年EPS 预测为0.16 元/0.19 元（原为0.24/0.27 元），新增2020 年盈利预测0.78 元，分别同增178%/22%/15%，目前股价对应PE 为46/38/33 倍，维持“增持”评级。