1Q18 公司实现营业收入195.8 亿元/+24.6%，归母净利润21 亿元/+21.2%，EPS 为0.35元。
    点评：
    2017 年收入实现双位数增长，1Q18 迎来开门红。2017 年收入增长归因来看，销量增长贡献收入增量61.3 亿元，推动收入增长9.7%；结构升级贡献收入增量17.3 亿元，推动收入增长2.7%；单价略有下降，拉低收入增速0.4%。分产品来看，液体乳2017 年实现收入557.7 亿元/+12.6%，奶粉及奶制品实现收入64.3 亿元/+17.8%，冷饮实现收入46.1 亿元/+9.8%。4Q17 公司实现营业收入154.2 亿元/+7.2%，归母净利润10.6 亿元/-16.4%，我们认为收入增速放缓主要是由于春节较晚，公司主动控制销售节奏以避免产品日期跨年，促进销售良性发展；利润负增长主要是由于费用同比增长显著。1Q18 公司收入增速提升至24.6%，迎来开门红，我们认为主要是由于春节较晚使得备货主要在今年初，以及公司去年底做的营销投入逐步见效所致。2018 年公司计划实现营业总收入770 亿元/+13%，我们认为完成目标的概率较高，并且考虑到行业需求仍然较为旺盛，公司安慕希PET 瓶、植选等新品市场反馈良好等因素，我们判断2018 年收入增速有望超目标。
    结构升级平抑成本压力，费用率短期未见显著下降趋势。2017 年公司综合毛利率37.76%/-0.49pct，我们认为主要是由于白糖、包材及大包粉等原材料价格上涨所致，公司通过结构升级已平抑部分成本压力。1Q18 公司综合毛利率39.35%/+1.42pct，我们认为主要是由于春节期间送礼等高端需求旺盛，产品结构升级显著，但全年成本端在包材、大包粉及原奶价格等方面仍存在一定压力。2017 年公司期间费用率27.85%/-1.18pct ， 其中销售费用率22.81%/-0.48pct，管理费用率4.87%/-0.83pct，财务费用率0.17%/+0.13pct。1Q18 公司期间费用率26.78%/+1.84pct，其中销售费用率22.76%/+1.49pct，主要是由于市场竞争激烈，公司投入的广告营销费用增加，以及职工薪酬增加所致；管理费用率3.81%/+0.05pct；财务费用率0.21%/+0.3pct。
    市场份额持续提升，积极创新产品和开拓渠道保持领先优势。尼尔森零研数据显示，2017 年各类乳品线下零售额同比增长8.7%，公司竞争优势突出，市占率持续提升，截至1Q18，公司常温产品市占率35.2%/+2.1pct，低温产品市占率17.8%/+1.4pct，婴幼儿奶粉市占率6.4%/+1pct。公司积极深化产品创新和渠道建设：1）产品方面，“金典”“安慕希”“畅意100%”“畅轻”“Joy Day”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”等重点产品的销售收入占比达到45.7%；以“安慕希常温酸奶新品”“金领冠睿护婴幼儿配方奶粉”“伊利褐色炭烧酸奶”“Joy Day 风味发酵乳”“巧乐兹绮炫脆层冰淇淋”为代表的新产品销售收入占比约9.2%。2）渠道方面，在织网战略的带动下，公司持续进行渠道精耕和管理优化，据凯度调研数据显示，截至2017 年底，公司常温液态类乳品市场渗透率达80.1%/+3pct，产品的市场渗透能力逐年增强。在三四线城市及乡村市场拉动行业需求的背景下，公司直控村级网点近53 万家/+54%。公司在做好渠道下沉及精耕的同时，顺应消费趋势发展新渠道，2017年电商收入同比增130%；在母婴渠道，公司的零售额同比增长38.9%；在便利店渠道，公司常温液态奶业务的零售额市占份额同比提高0.7pct。此外，公司以“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”为愿景，在保障内生增长的同时，我们预计未来也有望通过外延发展实现增长目标。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司18-20 年EPS 分别为1.18/1.42/1.66 元，考虑可比公司估值，给予公司18 年25-30xPE，对应目标价29.50-35.40 元，维持买入评级。
    风险提示。行业竞争持续激烈、食品安全问题。