煤层气销售补贴和增值税退税是公司盈利的重要来源，公司2017 年收到的煤层气销售补贴相对平稳（2015-2017 年分别为为2.3、2.75 和2.63 亿元），而增值税退税同比降幅较大（2015-2017 年分别为为1.34 亿元、3.24 亿元和0.89 亿元）。
    分季度看，公司Q1-4 分别实现归母净利0.75、1.75、0.67 和1.72 亿元，折合EPS 分别为0.08、0.18、0.07 和0.18 元/股。2018 年第一季度实现归母净利1.09 亿元，折合EPS 为0.11 元/股，同比上升46.2%。
    17 年煤层气抽采量和销量同比基本持平，单位毛利明显提升
    2017 年公司煤层气抽采量14.3 亿立方米（与去年持平）、利用量10.9 亿立方米（同比+4.8%），销售煤层气7.0 亿立方米（同比+1.4%）。按抽采量测算，单位成本0.50 元/立方米（同比-6.8%），单位净利0.37 元/立方米（同比+38%）。按销售量测算，单位均价1.6 元/立方米（同比+7.4%）。
    新增资源有望带来规模大幅增长
    公司目前年地面抽采能力15 亿立方米，已公告中标的和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四个煤层气勘探区块项目已签订采矿权出让合同，面积合计616.01 平方千米，其中新区块面积合计达到616 平方公里，气井数量有望新增5000 口以上，较目前新增1 倍以上。
    盈利预测与投资建议
    公司是A 股唯一的煤层气投资标的，短期来看，随着管道逐步完善，公司煤层气产销量有望稳中有升。17 年11 月公司中标四个煤层气勘探区块，未来新增资源也有望带来规模大幅增长。此外，随着大股东晋煤集团设立山西燃气集团获批，公司还有望受益于山西省燃气和煤层气资源整合。我们看好公司长期较大的成长空间和短期稳定增长的盈利。
    综合来看，我们预计未来三年公司煤层气销售量平稳增长，销售价格保持相对平稳，成本小幅下降，预计2018-2020 年EPS 分别为0.72 元、0.86 元和1.03 元，对应18 年PE 为13 倍，公司目前估值较低，我们维持“买入”评级。
    风险提示：煤层气价格下跌的风险；税收优惠、销售补贴政策变化风险；采矿权存在未能如期完成过户手续的可能。