自2017 年10 月底BASF 柠檬醛产线起火事故导致VA、VE 停产以来，产品价格出现大幅上涨。18 年一季度VA/VE 市场均价约1348/108元/kg，而2017Q1 和Q4 市场均价分别为239/59 元/kg、760/82 元/kg，公司18Q1 期间VA 和VE 报价分别为1600/160 元/kg。维生素产品价格大幅上涨带动毛利率提升，18Q1 销售毛利率达到73.4%，环比17Q4 提升8.3 pct，同比17Q1 提升34.5 pct，从而业绩同比环比高增长。但是由于二月份春节假期以及进入三月份市场预期BASF 复产后VA/VE 价格将回落，对高价产品谨慎观望，消耗前期库存为主，因此出货量受到影响，导致18Q1 和Q2 业绩低于市场预期。此外公司18Q1 由于汇兑损失导致财务费用增加约9300 万，资产减值损失增加约5400 万。
    VA 再次提价，看好公司18 年业绩再上台阶。随着市场余量库存逐渐消耗，4 月24 日据博亚和讯消息，公司报价再度上调100 元/kg 至1700 元/kg。我们认为虽然目前BASF 柠檬醛产线已修理完毕进入试生产阶段，但稳定生产后到VA/VE 正式出货预计到下半年。此外DSM 存在检修计划，因此全球VA 供给将持续趋紧，全年均价有望维持高位。VE 方面，DSM 完成对Amyris 巴西工厂及法尼烯知识产权的收购。目前冠福股份子公司能特科技与Amyris 合作，拥有其法尼烯在维生素E 合成领域的独家使用协议。长期看DSM 掌握原料法尼烯后，有望重塑VE 竞争格局，长期利好VE 价格。
    新项目持续上马，长期成长动力十足。公司蛋氨酸项目一期5 万吨已于17 年1 月试产成功，7 月达产，并通过定增加码25 万吨蛋氨酸项目，2020 年后形成30 万吨产能，以底部价格2.0 万/吨计算，将形成60 亿收入规模，可再造一个新和成。此外公司公告拟使用自筹资金约36 亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目，主要项目包括：叶红素500 t/ a、己糖酸30000 t/a、淀粉乳折纯146700t/a、 葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇（含量70%）60000t/a，建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-（叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇）产业链，同时山梨醇下游可向VC 延伸，进一步完善产品系列，预计形成营收约20 亿元， 利税约7.08 亿元，提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA等重点产品有序推进，未来有望成为其新型产业。
    投资建议：维持“买入”评级，由于维生素价格波动较大，暂维持盈利预测，预计2018-20 年归母净利润分别为52.80、58.10、60.74 亿元，对应EPS 4.18、4.60、4.81 元，PE 8X、8X、7X。
    风险提示：VA、VE 价格大幅回落，新项目投产进度不及预期