贵阳银行已构建了全省农村金融服务体系，考虑到贵州省地区经济较大的发展空间，公司未来可持续成长空间依然明显，看好长期投资价值。上调公司至增持评级。
    支撑评级的要点
    . 业绩符合预期，手续费收入拖累营收表现。贵阳银行1 季度净利润同比增19.95%，基本符合我们预期（19%）。其中，公司1 季度净利息收入同比增速较17 年（29.3%）下降至15.03%，我们认为主要受净息差收窄影响。根据我们期初期末口径测算，1 季度净息差为2.70%，较17 年同期下降11BP。1 季度手续费收入增速进一步放缓，1 季度手续费收入同比下降24.89%（vs 17 年 -0.4%），拖累公司营收同比增速较17 年放缓11个百分点至11.72%。
    . 资产结构优化，息差环比下降。贵阳银行1 季度资产规模环比下降0.8%，我们认为结构的调整是公司资产规模环比下降的重要因素。1 季度贷款环比增5.58%，快于同业资产（-26.1%）与证券投资资产（-0.7%）。负债端，在1 季度存款竞争加剧背景下，存款环比下降2.48%。受负债结构变化以及存款竞争加剧带来存款成本上行影响，公司1 季度期初期末口径的计息负债成本率环比上行19BP，快于生息资产端收益率的提升（+6bps，QoQ），使得公司1 季度净息差环比下行。
    . 不良认定趋严，资产质量有待进一步观察。贵阳银行1 季度不良确认加速，1 季度不良贷款率环比上行17BP 至1.51%。根据我们测算，公司1季度加回核销的不良生成率约为2.81%，不良生成仍处于高位。从不良确认来看，17 年逾期90 天与不良比率较半年末下降35 个百分点至100%，不良认定趋严。在不良加速暴露背景下，公司18 年1 季度拨备覆盖率环比下降16pct 至254%，拨贷比环比提升23BP 至3.83%。
    评级面临的主要风险：
    . 资产质量下滑超预期。
    估值
    . 我们上调公司至增持评级， 预计公司18/19 净利润同比增速为17.1%/15.0%，对应EPS 2.31/2.65 元/股，目前股价对应PE 6.25x/5.44x，PB1.16x/1.00x。