事件： 启明星辰发布 2018 年 1 季报： 实现收入 2.93 亿，同比增长 2%，归母净利润 0.16 亿，同比扭亏，扣非净利润-0.59 亿，同比亏损增加 0.45 亿。非经常性收益主要由于参股公司恒安嘉新正进行独立上市准备，会计核算方法转换，确认投资收益 0.84 亿。同时公司预告 2018 年上半年实现利润 0.15-0.2 亿。
    收入增速较低是 7 17  年订单较差的滞后体现：公司 18 年 1 季度收入增速较低，主要由于当期收入主要来自于 17 年 4 季度的订单，17 年 4 季度受十九大影响订单同比增速较低。 我们预计 8 18 年 年 1 1  季度订单增速超过  30%，其中政府、轨交、制造业订单增速较快。其中政府、轨交、制造业订单增速较快。未来三年在政府换届完成、军改落地、十三五规划进入建设高峰等多重利好下，行业增速提升；公司创新性的提出全新业务模式——城市级安全运营中心将加快公司成长步伐，巩固公司行业龙头地位，使得公司业务增速超过行业增速，市占率进一步提升！ 
    财务数据波动符合业务表现： 公司 1 季度毛利率 57%，同比下滑 11.6 个百分点。管理费用率 46%，同比提升 2 个百分点。销售费用率 46%，同比上升 5.2 个百分点。我们预计主要由于服务业务占比提升及竞争加剧带来毛利率下滑（17 年 4 季度订单情况较差，相应低毛利订单占比增加），当期费用率的提升主要由于收入增速较低。
    维持“强烈推荐-A ”评级： 我们判断 17 年 4 季度订单低质低量带来的负面影响将持续到 18 年 2 季度，随着 18 年下半年政府投资加速，军改落地，公司城市级安全运营中心全面落地，公司业务发展将再度提速，达到 公司 2018 年经营目标业绩保持年经营目标业绩保持 30% 增长。我们预计 18-20 年净利润到 5.85 亿，7.6 亿，9.88 亿，目前公司市值 235 亿，18 年 PE40x，19 年 PE31x，20 年 PE24x。基于公司在网络安全行业的龙头地位，我们维持“强烈推荐-A”评级。
     风险提示：1）城市级安运营中心落地缓慢；2）行业景气度低于预期。