单票价格的提升主要源于三个方面：1）推广电子面单提高纸质面单价格0.1 元/票；2）一线城市人工房租成本增加，调高北上广派费标准；3）增加自营车辆和线路，增收出港操作和车线费。价格的大幅提升使得公司业务量增速从2016 年的27%下滑至19.58%，低于行业增速28.04%。综合来看，快递收入增长28.7%，高于行业增速24.72%。
    成本端压力上升，归母净利润率下降1.01pct
    受益于电子面单的推广，单票面单成本下降9.94%，面单毛利率提高1.78pct；单票派送成本同增1.86%，派送毛利率提升0.6pct；但由于车辆自营的提升，占中转成本63.73%的运输支出同增45%，中转业务毛利率下降7.07pct 至-9.84%。总体毛利率下降1.4pct 至18.45%。
    报告期内，公司利息收入大幅增加致三费同比下降0.29 亿元至3.01 亿元，但是由于投资的快捷快递经营停滞，计提投资减值损失1.33 亿元，因此全年归母净利率11.75%，同比下降1.01pct。
    全网辐射能力显著提升，新兴业务快速拓展
    报告期内，公司继续推进 “向西、向下”工程，全网共新增独立网点192家（+11.61%），新增干线457 条（+33.28%），新增路由1530 余条（+42.69%），全网辐射能力显著提升。
    2017 年，公司积极布局国际快递、快运、冷链、云仓等新兴业务，以协调市场联动，实现多业务共融发展。报告期内，国际快递收入同比增长38.63%，自有冷藏车辆运输收入月平均增长率达52%，新业务拓展迅速。
    投资建议：
    我们认为聚焦末端网点、协调多业务市场联动的战略能提升公司的全网运营能力、成本管控水平和服务质量，从而增强公司的内生盈利性。预计公司2018-2020 年 EPS 分别为 1.22、1.50、1.79 元/股，对应PE 分别为19.33x、15.73x、13.19x，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：经济增速下行，业务量增速不达预期，运输成本大幅上涨