公司销量明显下滑主要源于两方面。（1）2017Q1 经销商提前囤货应对提价，公司销量基数较高。（2）公司调整外埠市场扩张战略。2018Q1 公司未开发新客户，重点巩固100 多个核心新市场。公司2018 年一季度净利润1.10 亿元，同比增长193.18%。2018 年3 月公司转让全资子公司眉山大地龙盛电子商务公司100%股权获得转让收益0.69 亿元。剔除转让收益，公司净利润0.41 亿元，同比增长7.89%，高于收入增长速度。剔除转让收益，2018Q1公司净利率同比提升1.91 个PCT 达16.73%，主要受益于毛利率提升。（1）受益于提价和产品结构升级，2018Q1 公司毛利率同比提升2.72 个PCT 达43.71%。
    受益产品结构升级和外埠区域扩张，2018 年公司业绩维持稳增长
    我们预计2018 年公司收入有望维持稳增长。受益提价和产品结构升级，我们预计2018 年公司产品均价有望持续提升。另外我们预计2018 年公司销量有望持续增长。（1）2018 年上半年公司放缓开发客户节奏，重点巩固100 多个核心新市场。我们预计2018 年下半年公司开发客户速度有望逐渐提升，持续推进渠道扩张，外埠市场销量有望维持高增长。（2）受益渠道精耕，西南大本营地区销量有望持续稳增长。（3）特通渠道+电商渠道有望持续放量。我们预计公司盈利能力有望持续提升。
    投资建议
    公司的高端定位迎合消费升级大趋势，目前公司处于全国扩张期。受益产品结构升级和外埠市场扩张，公司业绩有望持续增长。预计18-20 年公司收入11.43/13.76/16.53 亿，同增20.60%/20.33%/20.11%；净利润2.51/2.57/3.29 亿元，同比增长74.08%/2.65%/27.96%；EPS 为0.77/0.79/1.01 元/股；目前股价对应PE估值24/23/18 倍，维持买入评级。
    风险提示：（1）产品结构升级低于预期：公司主要聚焦零添加和有机产品，消费者对调味品的消费升级速度可能低于预期；2）市场推广投入超预期