业绩下滑主要因为：本期公司主导产品纯碱销售价格降低、单位成本上涨，单位毛利减少,虽然销量有所增加，但毛利总额减少，拖累净利润降低。2018年Q1，轻质纯碱平均市场价格为1813元/吨，同比下滑12%，环比下滑18%；重质纯碱平均市场价格为1882元/吨，同比下滑15%，环比下滑19%。2018年4月16日，山东海化轻质纯碱出厂含税价上涨100元/吨至1950元/吨（+5.4%），重质纯碱送到含税价上涨100元/吨至2000元/吨（+5.3%）。 
    2、纯碱行业供需紧平衡，未来两个月价格有望继续上涨 
    1）限产导致的下游需求将复苏。2017年12月、2018年1-2月份纯碱的需求量（扣除库存）从之前的220万吨/月下滑至154万吨/月，下滑30%；下游需求中，2018年1-2月，平板玻璃产量增速为0.3%，氧化铝产量增速为-12.7%，合成洗涤剂-23.9%。需求的大幅下滑远低于终端房地产及汽车的增速，主要受到冬季限产的影响。3月份以后，随着取暖季结束，需求回升。 
    2）大规模的检修季来临。根据我们的统计，4月第三周纯碱检修产能高达800万吨/年，占到全国的1/4以上，这是2017年下半年高负荷带来的结果；6月份将在青岛举办上合组织峰会，部分周边纯碱企业将检修。4-6月份纯碱检修产能平均高达500万吨/年，远超300万吨/年的平均水平。 
    3、纯碱长期盈利趋稳。 
    未来三年，纯碱供给端基本稳定，需求端小幅增长，即使按照较悲观的假设，平板玻璃的产量下滑5%，在氧化铝、合成洗涤剂、日用玻璃等领域约5%增速的带动下，纯碱行业的平均增速仍可接近1.5%，长期的盈利趋稳。我们预计未来氨碱法纯碱的单吨净利有望维持在200-400元/吨，天然碱保持在500-700元/吨。 
    4、盈利预测与估值 
    预计公司2018/19/20年归母净利润为7.53/8.58/9.60元，对应PE为10/8/8倍，维持"强烈推荐"评级。 
    5、风险提示：房地产和汽车行业大幅下行、环保政策受严、产能扩张加速。