评论： 
    生长激素增长势头不改。报告期内房地产项目尚未结算，医药板块收入增长40.47%、净利润增长44.44%，其中出售百克药业股权获得收益约2100万元，剔除掉去年同期房地产板块因素后医药板块内生净利润增长约30-35%。我们预计金赛药业收入增速近40%，净利润增速不低于30%。预计其中生长激素水针增长在35-40%左右，长效生长激素大幅增长。在公司一季度新增销售队伍和处方医生覆盖增长下，生长激素增长势头不改，新患者入组增速1-3月份逐步回升。尽管诺和诺德水针近期已正式销售，安科生物水针接近获批，但金赛的品牌、渠道、服务能力俱佳，竞争优势地位无忧，未来更大概率是几家企业共同做大市场。 
    销售和管理费用率基本稳定。报告期内销售费用同比增长47.93%，管理费用同比增长40.49%，显示公司费用控制良好，研发投入预计后续将环比增加。报告期内百克生物与珠海泰诺麦签订了技术转让合同，将用于推动全人源抗狂犬病毒单克隆抗体项目的研发。 
    百克生物高速增长，房地产项目储备丰富。报告期内百克生物预计净利润增速约45-50%，国内疫苗销售和出口均持续增长。在研品种方面，鼻喷流感疫苗三期临床已完成了所有受试者入组工作，生物样本检测工作正在进行；带状疱疹疫苗正在进行三期临床可行性论证。迈丰药业冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已制备临床样品并获得中检院药检报告。房地产项目中公司储备有多个优质楼盘，预计全年净利润贡献仍将稳中有升。 
    风险因素：金赛销售体系扩张低于预期，疫苗销售低于预期。 
    维持"买入"评级。公司生物药板块增长强劲，中药和地产板块经营稳健。考虑到销售费用和研发费用增长，维持2018-20年EPS预测为5.25/6.79/8.80元，维持"买入"评级。