2017Q4，子公司上海墨鹍因产品排期问题业绩承诺未达标，公司确认商誉减值 2.99 亿元，确认业绩补偿款 4.01 亿元计入非经常性损益。同时，董事会通过以 21.48 亿股本为基数，每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税）。
    费率维持稳定，研发投入稳定提升。费用方面，2017 年，公司销售/管理/财务费用分别为 19.08/7.77/0.29 亿元，其中销售费用（互联网推广及流量成本上升）与管理费用（研发费用及股份支付费用增大）分别增长 18.69%/50.83%，但费率维持稳定，销售/管理/财务费用率分别为 30.83%/12.55%/0.46%。研发方面，2017 年公司研发投入4.39亿元，同比增长38.22%，研发费用率为7.09%，同比提升1.04pcts。
    手游为业绩增长主要驱动，多款产品表现亮眼。营收结构上，2017 年公司手游业务营收达 32.84 亿元，同比增长 100.32%，营收占比达 53.06%，手游毛利达 25.12亿元，同比增长 147.7%。用户上，公司累计注册手游用户达到 1.89 亿，2017 新增超 8,600 万人。产品上，《永恒纪元》全球累计总流水超 34.1 亿、全球最高月流水超 3.5 亿；《大天使之剑 H5》累计流水超 5 亿元，树立了 H5 游戏品类标杆；腾讯代理《传奇霸业手游》上线 30 天流水即突破 1 亿元，多款产品表现亮眼。页游业务营收达 22.99 亿元，毛利为 15.37 亿元，受页游大盘影响略有下滑。
    海外发行业绩靓丽，以“本地化精细运营+立体整合营销”持续扩张海外市场。2017年，公司海外营收达 9.20 亿元，同比增长 23.04%，海外手游发行业务流水突破 10亿元，同比增长近 80%。《天使纪元》、《镇魔曲》、《封仙》、《诛仙》、《六龙御天》等游戏成功打入东南亚市场，多款游戏打入畅销榜前 5。2018 年，公司将继续发力《楚留香》、《昆仑墟》、《神无月》、《青云诀》等多款产品出海，同时推出《Lords of Conquest》、《Primal Wars：Dino Age》等欧美定制产品，将在韩国发行《镇魔曲》、日本发行《永恒纪元》，持续扩张海外市场。
    以“传奇+多元化”为战略重心，构建多元化产品矩阵。2018 年，三七互娱将持续深耕传奇市场，手游方面，新推《黄金裁决》《代号 H》等核心传奇类手游，其中《黄金裁决》更是融入了热门吃鸡和 MOBA 元素的类传奇产品；同时，公司于 2018 年新推《仙灵觉醒》、《灵谕》、《剑与轮回》等仙侠类、卡牌类、女性向以及二次元等多品类手游产品，不断丰富产品矩阵，有望从多个细分领域攫取市场份额。
    风险提示。1）行业增速放缓，市场竞争加剧；2）新游产品不及预期。
    盈利预测及投资评级。公司游戏品类不断扩张，持续拓展海外市场，精细化运营能力逐步增强，有望持续推升公司盈利能力。考虑到 2017 年页游行业市场下滑 16.6%且下滑趋势仍将持续，受此影响，预计公司页游营收 18 年全年无增长，同时，移动游戏行业竞争加剧，用户红利终结背景下买量成本持续攀升，我 们下 调2018-2020 年公司 EPS（基本）预测为 0.96/1.16/1.36 元（原预测 2018-19 年1.02/1.23 元），当前股价对应 PE 为 15.4/12.8/10.9 倍，下调至“增持”评级。